鉑力特地位仍難動(dòng)搖。

編者按：本文來自微信公眾號(hào) 市值觀察（ID：shizhiguancha），作者：徐風(fēng)，編輯：小市妹，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

(資料圖)

3D打印又火了。

近期，知名果鏈分析師郭明錤表示下半年蘋果手表新品的部分鈦金屬機(jī)構(gòu)件將采用3D打印技術(shù)，同時(shí)已有榮耀等手機(jī)廠商將相關(guān)技術(shù)應(yīng)用到新品中。

隨著3D打印商業(yè)化加速，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)哪家強(qiáng)？

又一高光賽道

3D打印作為制造業(yè)領(lǐng)域正在崛起的一項(xiàng)新技術(shù)，由于對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)形式的顛覆和生產(chǎn)效率的大幅提升，甚至被認(rèn)為是具有“工業(yè)革命”般意義的存在。

與傳統(tǒng)的工業(yè)生產(chǎn)不同的是，3D打印不需要模具和機(jī)械加工，通過對(duì)數(shù)字模型掃描和分層處理，將材料疊加形成實(shí)體模型，是典型的增材制造。既簡(jiǎn)化了生產(chǎn)流程，降低了用料和人力成本，又提高了材料利用率。在個(gè)性化生產(chǎn)、生產(chǎn)預(yù)測(cè)和材料融合等方面更是優(yōu)于傳統(tǒng)制造。

在成本管理上3D打印也有明顯優(yōu)勢(shì)。據(jù)天風(fēng)證券研究，3D打印在航空航天燃燒室能降低費(fèi)用成本50%；在義齒金屬內(nèi)冠生產(chǎn)上能降低70%的人工成本；在磨具壓縮過程中能降低50%時(shí)間成本等。

與2D打印相比，3D打印商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈截然不同。前者依靠耗材盈利，產(chǎn)業(yè)鏈較為簡(jiǎn)單。而3D打印上游是打印機(jī)制造商，提供諸如打印機(jī)、掃描儀等設(shè)備、材料及定制化服務(wù)；中游是設(shè)計(jì)咨詢的軟件服務(wù)商、模型打印的平臺(tái)提供商，下游的大頭在B端。

從市場(chǎng)規(guī)模看，當(dāng)前3D打印無疑處在藍(lán)海賽道。據(jù)天風(fēng)證券研究，2017-2022年行業(yè)復(fù)合增速為26.7%，市場(chǎng)容量也達(dá)到了320億。且自2023年增速再次加快，預(yù)計(jì)2026年將超過1100億，期間復(fù)合增速也超過了36%。而提速的關(guān)鍵是預(yù)期商業(yè)化能夠快速落地。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)多應(yīng)用在工業(yè)級(jí)的金屬增材領(lǐng)域，技術(shù)壁壘較高，占比在65-70%之間，尤其在航空航天領(lǐng)域最為成熟，能夠縮短設(shè)計(jì)和測(cè)試發(fā)動(dòng)機(jī)周期，減輕零部件重量，提高燃料效率等，且兼顧了安全與性能，價(jià)格敏感度較低。其次是汽車和醫(yī)療。

而國(guó)內(nèi)消費(fèi)級(jí)（非金屬為主）應(yīng)用占比較低，僅為30%左右，這是由于消費(fèi)級(jí)3D打印門檻較低，且消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈已較為完善，3D打印的效用并不明顯。且相對(duì)海外有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，所以設(shè)備以出口為主。

另外，當(dāng)下國(guó)內(nèi)3D打印產(chǎn)業(yè)仍有短板。比如金屬粉末性能低于國(guó)外，產(chǎn)品性能質(zhì)量與海外仍有差距；核心零部件核心元器件激光器、振鏡對(duì)外依存度高，仍然需要進(jìn)口。

一直以來3D打印因?yàn)槌杀据^高導(dǎo)致滲透率低，據(jù)東方財(cái)富證券研報(bào)，當(dāng)下我國(guó)3D打印整體滲透率不足0.1%，而蘋果等大廠產(chǎn)品的應(yīng)用預(yù)示著下游商業(yè)化進(jìn)程正在步入拐點(diǎn)。

縱觀國(guó)內(nèi)3D打印主要上市廠商，鉑力特、華曙高科和先臨三維最有實(shí)力。而三家具體成色幾何？

鉑力特穩(wěn)坐一哥

將鉑力特看作一哥并不過分。

鉑力特的業(yè)務(wù)主要包括3D打印設(shè)備、定制化產(chǎn)品和金屬粉末原材料，優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在航空航天，2022年相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)6.38億，占比近70%，并在該領(lǐng)域市占率第一，有自己的基本盤。

嚴(yán)格來說鉑力特是軍工企業(yè)，在其披露招股書中曾經(jīng)提到，來自航空工業(yè)、航發(fā)動(dòng)力、航天科工、航天科技四大軍工集團(tuán)的采購(gòu)占比就達(dá)到了近60%。

而華曙高科主營(yíng)的金屬增材業(yè)務(wù)和鉑力特相似，但整體覆蓋領(lǐng)域更廣。在金屬和非金屬領(lǐng)域均有涉及，且分布較為均勻。

2022年上半年華曙高科在航空航天業(yè)務(wù)營(yíng)收0.56億，占比35.91%，在軍工領(lǐng)域沒有鉑力特那般影響力。模具及加工服務(wù)占比25.44%，汽車占比25.02%，還有少部分應(yīng)用在醫(yī)療。而先臨三維業(yè)務(wù)則相對(duì)垂直，更加偏向醫(yī)療。

在業(yè)績(jī)規(guī)模上鉑力特也是明顯領(lǐng)先，營(yíng)收和凈利潤(rùn)一直高于另外兩者。

2022年鉑力特營(yíng)收9.18億，同比增長(zhǎng)66.3%，高于華曙高科和先臨三維的4.57億和7.68億。在還原了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101.8%至2.4億，也高于華曙高科的0.99億和先臨三維的1.94億水平。

長(zhǎng)期穩(wěn)定的大客戶是鉑力特的業(yè)績(jī)“后盾”。2022年業(yè)績(jī)大漲的背后，僅僅對(duì)第一大客戶的銷售額就增長(zhǎng)了80%，主要與此前合作的定制化產(chǎn)品陸續(xù)批產(chǎn)有關(guān)。而當(dāng)前公司與客戶合作的跟研型號(hào)超30個(gè)，大部分將在5年內(nèi)定型批產(chǎn)。

在產(chǎn)品維度，據(jù)首創(chuàng)證券研究，相比于可比公司，鉑力特的打印設(shè)備兼具性能和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，更有性價(jià)比。在產(chǎn)能上，鉑力特已經(jīng)擁有了國(guó)內(nèi)最大的金屬3D打印基地，還計(jì)劃將IPO所募集的25.09億資金投建新車間，建成后將大幅提升現(xiàn)有產(chǎn)能，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

對(duì)比三者費(fèi)用率，鉑力特也是最低的，費(fèi)用管控做的更好。據(jù)民生證券研究，在扣除股權(quán)支付費(fèi)用后，2022年銷售、管理費(fèi)用率分別為7.6%和6.4%，低于曙光高科的10.81%、8.56%，也低于先臨三維的17.97%和6.55%。

華曙需打破單一業(yè)務(wù)，先臨三維有獨(dú)角獸潛質(zhì)

在金屬增材領(lǐng)域中華曙高科也有黑馬潛質(zhì)，但需要探索除設(shè)備銷售外的新增長(zhǎng)路徑。

華曙高科與鉑力特、先臨三維對(duì)某一領(lǐng)域側(cè)重不同，業(yè)務(wù)覆蓋面更廣，涵蓋了金屬增材設(shè)備和高分子設(shè)備。鉑力特主要應(yīng)用在航空航天，華曙高科在工業(yè)模具加工、汽車醫(yī)療等領(lǐng)域。而鉑力特主要以金屬增材設(shè)備為主，先臨三維則以非金屬設(shè)備為主。

2022年上半年華曙高科來自高分子設(shè)備的收入為5165.27億，占比達(dá)33.34%，相對(duì)于2021年的18.85%大幅提高，已經(jīng)與金屬增材設(shè)備形成兩條腿走路。

且高分子設(shè)備多應(yīng)用在消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品，外銷也是一大亮點(diǎn)。僅在2022年上半年海外銷售金額就到了8197.93萬，相對(duì)于2021年全年的5727.11萬大增了43.14%，占主營(yíng)收入比重也提升到了46.72%。而鉑力特海外占比僅有個(gè)位數(shù)。

但因?yàn)殚T檻較低，高分子設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)也頗為激烈，業(yè)務(wù)毛利率不斷下滑。由2019年的56.91%下降至2022年上半年的46.05%，下降近10個(gè)百分點(diǎn)。而金屬增材設(shè)備毛利率則相對(duì)穩(wěn)定。

在技術(shù)上華曙高科也較為領(lǐng)先。據(jù)券商研究，與主要廠商相比，華曙高科的金屬增材設(shè)備的最大成形尺寸和振鏡最大掃描速度關(guān)鍵指標(biāo)位居第一。高分子領(lǐng)域中最大成形尺寸、振鏡最大掃描速度和最大激光功率等各項(xiàng)指標(biāo)也處于首位。

需要注意的是，在業(yè)務(wù)上華曙高科更依賴于設(shè)備銷售，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多是依靠漲價(jià)。而鉑力特的定制化產(chǎn)品業(yè)務(wù)則占有較大比重。

在2019年至2022年上半年，公司的金屬增材設(shè)備銷量分別為32臺(tái)、51臺(tái)、81臺(tái)和34臺(tái)，銷量并沒有太大增長(zhǎng)，但平均單價(jià)卻由149.88萬增長(zhǎng)至292.52萬元，雖說單價(jià)上漲主因在技術(shù)，但也反映了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一問題，是未來需要重點(diǎn)突破的方向。

對(duì)于先臨三維，以銷售齒科類3D掃描儀及相關(guān)服務(wù)為主，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.68億，同比增長(zhǎng)35.34%，主要是3D掃描儀銷量大增，收入達(dá)6.92億，同比增長(zhǎng)了56.18%。

其他諸如打印機(jī)、服務(wù)等業(yè)務(wù)收入增幅均為負(fù)值，且降幅均超30%。這主要與2021年易加三維和云打印剝離有關(guān)，未來將是3D掃描儀業(yè)務(wù)扛大梁。

近年來海外收入成為了先臨三維的主要收入來源。業(yè)務(wù)收入從2019年的1.84億增長(zhǎng)至2022年的4.84億，3年間規(guī)模增長(zhǎng)了163.04%，而同期國(guó)內(nèi)收入僅增長(zhǎng)了4.41%，并且已經(jīng)成為第一大區(qū)域營(yíng)收，營(yíng)收占比達(dá)63%，相對(duì)于鉑力特的和曙光高科占比更高。

在盈利能力上先臨三維也不弱。2022年毛利率為64.97%，明顯高于鉑力特和華曙高科不足55%的數(shù)據(jù)。且沒有因?yàn)檫^高的費(fèi)用投放影響盈利能力。

先臨三維在銷售費(fèi)率高達(dá)17.97%的情況下，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利潤(rùn)率仍然超過了25%，接近鉑力特的26%，高于華曙高科的21.72%。隨著費(fèi)用率的壓縮，盈利能力還有提升空間。

且先臨三維對(duì)于研發(fā)投入也不吝嗇。在扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，全年研發(fā)費(fèi)用仍有1.59億，費(fèi)用率超過了20%，高于鉑力特的17.7%和華曙高科的12.02%。

據(jù)Wohlers Report報(bào)告指出，醫(yī)療是3D打印中僅次于航空航天的應(yīng)用場(chǎng)景，二者占比分別為16.8%和15.6%，差別并不大。隨著先臨三維在醫(yī)療領(lǐng)域的深耕，未來成長(zhǎng)空間值得想象。

綜合而言，當(dāng)下3D打印市場(chǎng)仍舊巨大。三大廠商中鉑力特的軍工基本盤較強(qiáng)，大幅擴(kuò)產(chǎn)也給業(yè)績(jī)提供了保障；華曙高科僅依靠銷售設(shè)備依然會(huì)面臨增長(zhǎng)問題，需要盡快找到其他方向；而先臨三維則有希望成為醫(yī)療口腔領(lǐng)域的獨(dú)角獸。因此更看好鉑力特未來增長(zhǎng)的確定性和先臨三維的發(fā)展?jié)摿Α?/strong>