隨著全球新能源汽車的高速增長，及鋰電池產業的市場規模擴張加速，隔膜作為鋰電池四大關鍵材料之一，迎來了需求爆發期，相關企業賺得盆滿缽滿。

4月20日，隔膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）發布2022年一季報，公司2022年一季度實現營收25.92億元，同比增長79.62%，歸母凈利潤為9.16億元，同比增長111.92%，每股收益為1.03元。

在二級市場，4月21日，恩捷股份小幅下跌1.15%，股價為185.84元，最新總市值為1658億元。拉長時間來看，該股自2021年2月26日的100.37元/股一路上漲至9月份的319元/股，期間漲幅217.8%。隨后該股震蕩下行，2022年開年迄今，已累跌25.78%

01隔膜“熱”，推升企業業績高增

目前，鋰電隔膜的生產工藝主要有干法和濕法兩大類，應用領域主要集中于動力電池、儲能和消費電子領域。

近兩年，全球新能源汽車發展勢如破竹，據安信證券預測，2025年全球鋰電池需求預計2493.6GWh，對應隔膜需求374億平米，5年復合增長率將高達51.7%。機構預測，從當前的供應格局來看，未來兩年，隔膜供應仍處于偏緊狀態。

受全球新能源汽車需求提升的驅動，2021年我國鋰電池隔膜出貨量為78億平米，同比增長高達100%。其中濕法隔膜市場占比74%，出貨量為58億平米，同比增幅132%。而從全球范圍來看，我國隔膜企業已占全球70%以上的市場。

在濕法隔膜領域，恩捷股份占據國內市場的半壁江山，占比超50%，全球范圍內出貨量排名第一；中材科技和星源材質位列二、三位。

在這波新能源大潮中，隔膜廠商的收入規模和盈利能力得到大幅提升。具體來看，2021年恩捷股份膜類產品實現69.13億元營收，其中濕法隔膜出貨超30億平米，同比增長130%，實現收入64億元，同比增長115%。

星源材質2021年銷售鋰電隔膜12.2億平米，同比增長74.25%，實現18.42億元營收，同比增長109.71%；

中材科技2021年銷售鋰電隔膜6.8億平米，同比增長76%，實現11.26億元營收，同比增長95.41%。

2022年一季度，恩捷股份延續業績高增勢頭，實現營收25.92億元，同比增長79.62%，歸母凈利潤為9.16億元，同比增長111.92%；其中，鋰電隔膜業務出貨11億平，環比增長3000- 5000萬平。

事實上，行業機遇之下，恩捷股份已經提前鎖定了2022年高增長。

目前，恩捷股份已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系，包括海外鋰電池生產巨頭松下、LGES、三星，以及寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能科技、天津力神等國內主流鋰電池企業。

與此同時，恩捷股份還與寧德時代、中航鋰電等大客戶簽訂保供協議。其中，與寧德時代簽訂2022年51.78億元保供大單，對應供應量約30億平方米；與中航簽訂2022年25億元保供協議，對應供應量約5億平方米。

在海外市場，公司還與某海外大型車企（2022-2024年16.5億平）、LG（2019-2024年6.17億美元）、與UltiumCells（2021年-2024年2.58億美元）等簽訂長期供應協議，提前鎖定大額訂單。

因此，有券商表示，恩捷股份2022年鋰電池隔膜出貨量高增長基本鎖定，預計2022年出貨量達到45-50億平。

02瘋狂擴產，是餡餅還是陷阱？

為滿足訂單需要，自2021年以來擴產成為了恩捷股份的主旋律。

目前，恩捷股份已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州等地布局隔膜生產基地。據悉，恩捷股份2021年底披露的128億元定增項目已獲批，預計年內完成，項目擬建設濕法隔膜（含涂覆膜）34億平，鋁塑膜2.8億平。

同時，恩捷股份還同下游多家主流電池廠商簽署戰略合作協議。2021年，公司分別與寧德時代（20億平/年的干法隔膜）、億緯鋰能（16億平方米的濕法鋰電隔膜）合資投建隔膜項目。協議中，寧德時代“預定”了恩捷股份未來五年的供貨權。此外，協議規定億緯鋰能具有優先采購權。

另外，匈牙利項目（4億平基膜產線）也正有序推進中，預計于2023年第一季度末前開始量產，將進一步加速公司在歐洲市場的開拓。

截至2021年底，恩捷股份有近60條產線，產能達50億平。按照計劃，2022年將新增25條線，目前重慶恩捷股份16條線、江蘇恩捷16條線及蘇州捷力2億平米產能在建，其中2022年一季度已建成4條線，預計2022末產能有望達75億平左右。而到2025年，這一數據將提升至120-130億平方米。

按照恩捷股份提出的計算方式，1GWh鋰電池對應隔膜需求約1500萬平方米左右，到2022年底，恩捷股份隔膜將能滿足467GWh的鋰電池的需要。而據華福證券預測，到2023年全球裝機量為444GWh。也就是說，到2023年，恩捷股份一家的產能或可滿足全球鋰電池裝機量需求。

然而，瘋狂擴產的可不止恩捷股份，其老對手星源材質2022年3月宣布擬募資60億，其中50億用于投資“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜”（一期、二期）項目。

此外，新玩家也開始入場準備分一杯羹。例如，原先從事高分子復合著色材料的美聯新材在2021年3月開始布局濕法隔膜業務。同樣，恒力石化2021年12月也宣布進軍濕法隔膜市場。

可以預見，隨著新老玩家產能的持續釋放，行業競爭格局將更加激烈。同時，這也讓行業警惕產能過剩的神經開始緊繃。

值得一提的是，濕法隔膜工藝復雜，對設備精度和穩定性要求高，雖然國內企業在全球范圍內濕法隔膜市場份額遙遙領先，但濕法隔膜生產設備卻還得依賴從日本制鋼所或者德國的布魯克納進口。

川財證券研報指出，日本制鋼所的設備在濕法隔膜領域更領先，但其產能有限，無法匹配全球新能源汽車大發展對隔膜需求的增量，是目前擴產中比較大的制約因素之一。

中信建投證券也表示，未來2年，隔膜環節是鋰電材料中為數不多能享受量利齊升的環節。受制于短期關鍵設備供需緊張和設備交付周期較長的影響，預計供需緊張狀況將至少延續至2023年，2022年則是供需最緊的一年。

這就意味著，誰能持續壟斷濕法隔膜設備供應商，誰就有望獲得更大的產能擴張優勢。

結語

展望2022年全年，恩捷股份業績堅挺，其扎實的基本面數據來自于隔膜較高的行業壁壘和穩定的行業格局。

公司持續跑馬圈地、多線擴產、深度捆綁大客戶，浙商證券認為，恩捷股份是鋰電隔膜行業快速發展過程中受益確定性較高的企業。

作者|瓶子

編輯|lele

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