前言：

隨著氫能源風口的來臨，以及示范城市不斷落地，燃料電池裝機量開始出現(xiàn)倍增。作為燃料電池系統(tǒng)重要的組件，空壓機迎來新的增長拐點，亦給空壓機制造商帶來新的機遇。

以漢鐘精機（002158.SZ）為例，依托自身在空壓機領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢，早些年就已經(jīng)在氫燃料電池壓縮機方面已經(jīng)有了成果。只不過，由于氫燃料電池賽道仍處于摸索階段，漢鐘精機不敢大勢加大投入，基本處于猥瑣發(fā)育或“停滯”的狀態(tài)。

然而，到了2021年，在全球氫風正起及氫燃料電池示范城市逐步落地之后，漢鐘精機才表示加速推進相關(guān)燃料電池空氣壓縮機相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)與測試進度。

4月6日，漢鐘精機表示，已成功完成燃料電池用空壓機的開發(fā)，并已交付樣機給下游客戶進行測試，目前配合客戶驗證與產(chǎn)品開發(fā)中。這意味著漢鐘精機在氫燃料電池系統(tǒng)空壓機領(lǐng)域邁入出了關(guān)鍵性的一步。

然而，過去沾“氫”就漲的“魔力”并未發(fā)生在漢鐘精機身上。截至2022年4月7日收盤，漢鐘精機股價為17.46元，跌幅為5.26%。對此，不少投資者在股吧留言表示，對于利好的消息，為何公司反而出現(xiàn)利空性大跌。

話說回來，難道燃料電池空壓機這個賽道增長潛力，沒有其他氫燃料電池系統(tǒng)組件細分賽道大嗎？或者說，市場在擔憂什么？

燃料電池空壓機增長可期，但競爭激烈

空壓機是一種用以壓縮氣體的設(shè)備，廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)中的各行各業(yè)，因其廣泛的用途和功能，致使它能涉及到各個領(lǐng)域。例如，動力、制冷、氣體輸送等產(chǎn)業(yè)，下游覆蓋至醫(yī)藥、化工、電子、激光切割、制氧制氮、公路養(yǎng)護注入、煤礦機械的地下輸送等多個領(lǐng)域。

就燃料電池系統(tǒng)空壓機而言，通過對進堆空氣進行增壓，可以提高燃料電池系統(tǒng)緊湊性，從而在燃料電池電堆反應(yīng)時提升效率，是燃料電池系統(tǒng)中的核心組件，其成本占比僅次于燃料電池電堆。

在此背景之下，隨著2021年全球氫風正起及內(nèi)地市場雙碳政策的加持，燃料電池技術(shù)發(fā)展越來越受到資本市場關(guān)注，同時隨著示范城市逐步落地，氫燃料電池汽車交付增加，空壓機自然也就有了不錯的增量市場。

可以預(yù)見，隨著氫燃料電池市場商業(yè)化步伐加快，燃料電池空壓機市場前景自然也會水漲船高。

值得注意的是，燃料電池空壓機發(fā)展前景雖好，但競爭壓力是非常巨大的。

何出此言？

在財華社專題報道中《“氫風”已至｜氫燃料電池蓄勢待發(fā)，國產(chǎn)企業(yè)謀勢而動》一文就明確指出，相較于上游催化劑、質(zhì)子交換膜等細分領(lǐng)域被國際大廠搶占，中游空壓機和氫氣循環(huán)泵領(lǐng)域，已基本完成國產(chǎn)化替代，空壓機的國產(chǎn)化率更是接近100%，整體競爭是比較激烈的。此外，由于行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，空壓機的競爭格局變動非常之大。

目前，國內(nèi)市場空壓機供應(yīng)商主要有雪人股份（002639.SZ）、德然動力、東德實業(yè)、金士頓科技、勢加透博、上海華熵等企業(yè)。其中，擁有專精特新“小巨人”企業(yè)稱號的金士頓科技和勢加透博，成長速度非常之快，出貨量位居前列。

以勢加透博為例，冬奧會期間，200輛國家電投“氫騰”燃料電池氫能大巴，搭載的空壓機就是勢加透博的XT-FCC400空壓機。

此外，不同于普通空壓機，因燃料電池整體容量有限加之主要應(yīng)用于燃料電池汽車，所以適用于燃料電池的空壓機需要滿足絕對無油、低噪聲、高可靠性、高效、小型化、工作范圍寬、良好的動態(tài)響應(yīng)能力、良好的熱管理等諸多嚴苛要求，對進入者及后來者的技術(shù)儲備要求還是蠻高的。

在行業(yè)競爭格局趨于激烈的態(tài)勢之下，燃料電池用空壓機仍處于開發(fā)及測試階段的漢鐘精機想要后來者居上，或?qū)崿F(xiàn)拐彎超車，面臨的壓力及挑戰(zhàn)是很大的。

此外，在其他競爭對手產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化的前提條件下，漢鐘精機此刻再發(fā)力燃料電池空壓機，發(fā)展步伐上顯然是慢了一截。

某種層面上講，當前，漢鐘精機發(fā)展側(cè)重點并非在氫燃料電池的空壓機上，而是聚焦自身制冷、真空等傳統(tǒng)強項領(lǐng)域。

股價下滑背后：四季度營收承壓

實際上，漢鐘精機在制冷、空壓、真空三個細分領(lǐng)域已經(jīng)建立了一定技術(shù)及渠道壁壘。目前，漢鐘精機擁有兩大產(chǎn)品組合：壓縮機組（包括制冷壓縮機和空壓機）和真空產(chǎn)品（主要用于光伏和半導(dǎo)體設(shè)備）。其中，壓縮機組是公司核心業(yè)務(wù)，收入占比超六成，而真空產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占三成。

從營業(yè)額貢獻方面劃分，壓縮機組業(yè)務(wù)中，核心業(yè)務(wù)并非空壓機，而是制冷壓縮機。目前，制冷壓縮機是漢鐘精機的絕對的核心產(chǎn)品，產(chǎn)品組合包括商用中央空調(diào)用壓縮機、冷凍冷藏壓縮機、熱泵壓縮機等。其中，商用中央空調(diào)壓縮機營收占比相對較大，其次為冷凍冷藏壓縮機，熱泵壓縮機占比相對較小。

而空壓機方面，空壓機收入占比較低，而且是漢鐘精機毛利率貢獻較低業(yè)務(wù)分部，過去毛利率一直在20%以下。目前，公司的壓縮機主要聚焦兩類型大螺桿空壓機和無油空壓機。其中，螺桿空壓機主要用于玻璃、紡織、水泥、激光切割等領(lǐng)域；無油空壓機用于電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、化工、汽車、食品、紡織等領(lǐng)域，為各類器械提供空氣動力。

真空產(chǎn)品方面，是漢鐘精機最近兩年業(yè)績增速較高的業(yè)務(wù)，是公司業(yè)績保持高增長的關(guān)鍵，亦是投資者最為關(guān)心的業(yè)務(wù)之一。

具體而言，近年來，漢鐘精機真空產(chǎn)品業(yè)務(wù)受益于下游擴產(chǎn)和國產(chǎn)替代，公司的真空泵產(chǎn)品進入快速增長階段。其中，光伏方面，短期受益于光伏硅片、電池片的擴產(chǎn)，以及公司光伏真空泵獲得晶盛機電、隆基股份、中環(huán)等大客戶認可，收入大幅提升；半導(dǎo)體方面，受益于國產(chǎn)替代，加速拓寬公司的收入維度。

據(jù)財報顯示，2021年上半年，真空產(chǎn)品收入同比增長111%至4.05億元，收入占比為30.5%，同比上升了8.6個百分點，毛利率為41.21%，同比上升4.04個百分點。其中，收入及毛利率增速均位居各大產(chǎn)品組合前列。

與此同時，2021年上半年在光伏高景氣度共同催動之下，頭頂“光伏概念”光環(huán)的漢鐘精機股價創(chuàng)出歷史新高30.701元（前復(fù)權(quán)）。

然而，第三季度起，漢鐘精機面臨的“內(nèi)憂外患”的風險持續(xù)增加。而這也是公司股價持續(xù)下行的重要影響因素之一。

2021年三季度起，受原材料持續(xù)漲價、光伏投資熱度銳減、限電限產(chǎn)等利空因素擾動，疊加傳統(tǒng)行業(yè)淡季四季度的來臨，漢鐘精機四季度業(yè)績出現(xiàn)較大的承壓。

據(jù)2021年業(yè)績快報顯示，2021年漢鐘精機營業(yè)收入29.81億元，同比增長31.21%；歸屬股東凈利潤4.87億元，同比增長34.05%。其中，四季度營收為7.89億元，較三季度8.64億元的營收，環(huán)比下降8.68%。

與此同時，隨著市場抱團資金開始出現(xiàn)分歧，避險情緒明顯增加，光伏概念、通用設(shè)備、制造設(shè)備等板塊開始進入了回調(diào)。隨后，股價估值處于高位的漢鐘精機步入回調(diào)。

火上澆油的是，在股價持續(xù)回調(diào)之際，漢鐘精機去年年底突然發(fā)布公司董監(jiān)高擬計劃減持的公告。這讓原本脆弱的市場神經(jīng)，再度遭遇“利空”重創(chuàng)，股價應(yīng)聲大跌。2022年4月1日，漢鐘精機發(fā)布公告稱，減持時間過半，董監(jiān)高還未進行減持。

在減持公告過半的時間里，漢鐘精機董監(jiān)高雖沒有進行減持，不知是股價跌太猛，不好減持還是出于其他緣故，公告中并非進行解釋。

但是，無論后面董監(jiān)高減不減持，在減持規(guī)定期間內(nèi)，“減持”就如同一把懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，會讓多頭不敢輕舉妄動，對公司股價反彈或估值的修復(fù)產(chǎn)生一定的影響。

此外，漢鐘精機股價持續(xù)下跌的背后，還于今年三月份以來，地緣情緒波動、大宗商品價格大漲、全國疫情復(fù)雜多變等利空因素集中出現(xiàn)，也有很大的關(guān)系。

文：花榮

標簽： 漢鐘精機