中國乳業(yè)首家A+H上市公司莊園牧場最新披露了2019年業(yè)績快報，公司2019年全年實現(xiàn)凈利潤5235.04萬元，較上年同期下降17.60%。據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者統(tǒng)計，這是公司自2017年以來，連續(xù)第三年凈利潤下滑。

莊園牧場董事長、公司實際控制人馬紅富，這個曾經(jīng)的鄉(xiāng)村教師從不缺乏野心。從2018年收購西安東方乳業(yè)有限公司，到啟動員工股權(quán)激勵，再到2019年年底啟動定增募資擴張“萬頭牧場”，“西北乳業(yè)王”莊園牧場成了區(qū)域乳企擴張的典型樣本，但同樣也遭遇了區(qū)域乳企突圍的破解難題——在龍頭企業(yè)擠壓下，區(qū)域乳企的全國化布局難度越來越大。

凈利潤連續(xù)三年下滑

對莊園牧場而言，上市以來的業(yè)績停滯已成為常態(tài)，即使是通過并購來擴張，依然難擋業(yè)績下滑的態(tài)勢。

2月28日，莊園牧場發(fā)布業(yè)績快報，公司2019年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入8.14億元，同比增長23.69%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5235.04萬元，較上年同期下降17.60%。

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者統(tǒng)計，2017年以來莊園牧場凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年下滑。財報數(shù)據(jù)顯示，2015年-2019年，莊園牧場的營業(yè)收入分別為6.26億、6.66億元、6.28億元、6.58億元、8.14億元。凈利潤卻出現(xiàn)連續(xù)三年下滑，2015年-2019年，凈利潤為0.73億元、0.76億元、0.68億元、0.64億、0.52億元。2019年莊園牧場凈利潤下滑幅度擴大到17.60%。

莊園牧場在公告中指出，增加合并報表范圍內(nèi)子公司西安東方乳業(yè)有限公司，營業(yè)收入較上年有23.69%的增長，相應增加營業(yè)成本及期間費用。公司總體持續(xù)增加研發(fā)投入和渠道宣傳費用，力爭鞏固區(qū)域市場優(yōu)勢。公司按照總體發(fā)展戰(zhàn)略于2019年對西安東方乳業(yè)有限公司的經(jīng)營策略、渠道建設及管理團隊等方面做了相應調(diào)整，該調(diào)整于2019年尚未發(fā)揮效益，導致2019年業(yè)績下滑，低于形成商譽時的預期，經(jīng)過商譽減值測試，商譽所在資產(chǎn)組可收回金額低于賬面價值約5274.75萬元確認為商譽減值損失。由于西安東方乳業(yè)有限公司原股東對未達業(yè)績承諾需要履行補償義務，經(jīng)初步估算可確認約4981.87萬元與業(yè)績補償相關的收益計入2019年度損益。

在乳業(yè)高級分析師宋亮看來，莊園牧場凈利潤下降壓力主要來自市場方面，一個方面是去年下半年生乳價格上漲推動成本上漲，侵蝕了利潤。那另外一方面其產(chǎn)品終端動銷水平并未提升，“高毛利產(chǎn)品的動銷不好，凈利潤提升很難。”

股權(quán)激勵難擋高管變動頻繁

業(yè)績停滯再加上對未來前景預期并不樂觀，莊園牧場高管團隊變動頻繁。

2020年1月17日，莊園牧場發(fā)布公告，公司董事會于近日收到公司副總經(jīng)理李寶柱的書面辭職報告。李寶柱辭去公司副總經(jīng)理職務，辭職后不再擔任公司任何職務。半年前，公司另一位副總經(jīng)理馬添糧剛辭任。據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，兩年時間不到，公司就有8位董事會和高管離任。

值得一提的是，2019年公司推出限制性股票激勵計劃，原本對員工及公司發(fā)展均是長效利好的股權(quán)激勵卻難以阻擋高管離去步伐。2019年6月24日，莊園牧場公告指出，莊園牧場原定授予100名激勵對象，但4名激勵對象已辭職，12名激勵對象因個人原因放棄認購限制性股票。

分析人士指出，16名核心員工放棄認購與苛刻的解禁條件有關。公告顯示，激勵員工若想完全解禁限制性股票，公司的營業(yè)收入需在2019-2021年增長率不低于30%。而對比此前營業(yè)收入“原地踏步”的莊園牧場營收，未來三年增長率不低于30%的目標確實有難度。2019年，即使子公司西安東方乳業(yè)有限公司合并報表，莊園牧場營業(yè)收入增幅也僅為23.69%。

在宋亮看來，多名核心員工放棄股權(quán)激勵與公司的業(yè)績和內(nèi)部環(huán)境有關，“有句話叫做大河無水小河干，在公司整體業(yè)績不好并且對未來預期還是比較悲觀的情況下的話，這種股權(quán)激勵實際上沒有實際意義。”

募資投建萬頭奶牛養(yǎng)殖循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目不被看好

為了做大做強企業(yè)，莊園牧場的擴張仍在繼續(xù)。

2019年12月6日，莊園牧場發(fā)布定增預案，公司擬非公開發(fā)行不超過3800萬股A股股票，募資不超過3.8億元，用于金川區(qū)萬頭奶牛養(yǎng)殖循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目和償還銀行借款。

根據(jù)公告，莊園牧場“日加工600噸液體奶改擴建項目”自2018年動工至今正在建設中，預計2020年投入使用。該項目投產(chǎn)后，公司乳制品日加工能力和年生產(chǎn)能力、年生產(chǎn)量、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)效率等均將獲得提升，公司的原奶需求也將進一步增加，而金川區(qū)萬頭奶牛養(yǎng)殖循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目的實施可有效補足這一需求缺口，并可從源頭上保障公司的產(chǎn)品質(zhì)量，實現(xiàn)公司長期、穩(wěn)定的可持續(xù)性發(fā)展。據(jù)披露，該養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)園項目總投資4.98億元，此次莊園牧場擬投入募集資金3.4億元用于項目實施。

不過斥巨資拓展奶源其投入產(chǎn)出比存疑。宋亮指出，金川區(qū)萬頭奶牛養(yǎng)殖循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目是為了打造一流的屬于自身奶源，但是中國現(xiàn)在奶源整體的情況是，一個成本高，另外一個競爭力差。打造自有優(yōu)質(zhì)奶源，高成本也是很難消化的。

全國化布局困難重重

“西北乳業(yè)王”莊園牧場成了區(qū)域乳企擴張的典型樣本，同樣也遭遇了區(qū)域乳企突圍的破解難題，在龍頭企業(yè)擠壓下，區(qū)域乳企的全國化布局難度越來越大。莊園牧場在2018年斥資2.49億元人民幣完成對西安東方乳業(yè)有限公司的收購，進軍陜西市場，公司提出了“立足西北、輻射全國”的全國戰(zhàn)略規(guī)劃。但在優(yōu)質(zhì)資源向行業(yè)頭部企業(yè)靠攏之際，莊園牧場輻射全國的目標實現(xiàn)起來困難重重。

目前莊園牧場產(chǎn)品覆蓋甘肅、青海及陜西等區(qū)域，在收購東方乳業(yè)之時莊園牧場喊出了以西安為首戰(zhàn)、輻射全國的口號，不過這項收購并沒有立馬帶來預期的收益。莊園牧場在最新的2019年業(yè)績快報中指出，公司按照總體發(fā)展戰(zhàn)略于2019年對西安東方乳業(yè)有限公司的經(jīng)營策略、渠道建設及管理團隊等方面做了相應調(diào)整，該調(diào)整于2019年尚未發(fā)揮效益，導致2019年業(yè)績下滑。

宋亮表示，在當下乳制品產(chǎn)品同質(zhì)化時代，需要打造產(chǎn)品的差異性和塑造品牌，需要投入巨大資金。隨著龍頭企業(yè)的渠道下沉，留給區(qū)域乳企的空間被進一步擠壓。“乳品企業(yè)一定是一個集中度提升的過程，資金欠缺、品牌不強、產(chǎn)品單一的區(qū)域乳企很難逃脫被淘汰的命運。”

標簽： 莊園牧場