為了籌資刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)債務(wù)規(guī)模正以驚人速度擴(kuò)張。

截至4月9日，美國(guó)國(guó)債總規(guī)模突破24萬(wàn)億美元大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。且不到6個(gè)月美國(guó)國(guó)債增加1萬(wàn)億美元，增速也創(chuàng)下歷史之最。

然而，這不意味著美國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭開(kāi)始放緩。

富國(guó)銀行發(fā)布最新報(bào)告指出，今年二季度美國(guó)政府可能增加1.4萬(wàn)億美元債務(wù)，以支持2.2萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃實(shí)施。隨著美國(guó)后續(xù)還會(huì)大規(guī)模舉債籌資推動(dòng)新的財(cái)政刺激計(jì)劃落地，2020財(cái)年美國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字將增加至2.4萬(wàn)億美元，占美國(guó)GDP的11.2%，其結(jié)果是同期美國(guó)債務(wù)規(guī)模將凈增加2.8萬(wàn)億美元。

誰(shuí)給不斷激增的美國(guó)債務(wù)“買(mǎi)單”，儼然備受全球金融市場(chǎng)高度關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，3月前三周，海外央行拋售逾千億美元美國(guó)國(guó)債，而機(jī)構(gòu)投資者也減持?jǐn)?shù)百億美元美債用于填補(bǔ)自身杠桿交易保證金缺口。因此，美聯(lián)儲(chǔ)儼然成為美國(guó)國(guó)債的最大買(mǎi)單者。

美聯(lián)儲(chǔ)持美債占比飆漲

截至2019年三季度末，美國(guó)政府機(jī)構(gòu)、美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與國(guó)際投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模分別為8萬(wàn)億、7.9萬(wàn)億與6.8萬(wàn)億美元，占當(dāng)期美國(guó)國(guó)債余額的比重分別是35.3%、34.8%與29.8%。

然而，隨著今年3月金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩與美元荒局面涌現(xiàn)，“三足鼎立”局面正悄然動(dòng)搖。

一位美債經(jīng)紀(jì)商向記者透露，當(dāng)前美國(guó)一級(jí)交易商持有的美債頭寸仍然達(dá)到約1200億美元，盡管較3月中旬的峰值1880億美元下降1/3，但它依然表明海外央行仍在減持美債(將美債賣(mài)給一級(jí)交易商)套取美元，要么滿(mǎn)足本國(guó)外貿(mào)付款需求，要么隨時(shí)干預(yù)匯市穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定。

與此同時(shí)，盡管美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者拋售美債力度較3月中旬有所減弱，但他們?cè)龀置纻囊庠溉圆桓?，原因是美?lián)儲(chǔ)近期縮減QE購(gòu)債規(guī)模令他們低買(mǎi)高賣(mài)的價(jià)差收益縮水。

在他看來(lái)，這令美聯(lián)儲(chǔ)在美債交易市場(chǎng)顯得更加舉足輕重。截至4月1日，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模已高達(dá)3.3萬(wàn)億美元，約占美債總規(guī)模的13.75%，而在去年底，這個(gè)數(shù)值僅有10%。

“隨著美聯(lián)儲(chǔ)持有量在美債總規(guī)模的占比越來(lái)越高，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)正變成第二個(gè)日本，即央行持有巨額本國(guó)國(guó)債。”他指出。其好處是國(guó)債本息兌付壓力可以“內(nèi)部消化”，即美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部協(xié)商調(diào)節(jié)發(fā)債節(jié)奏實(shí)現(xiàn)“完美”的借新還舊;但壞處是美國(guó)無(wú)法讓全球“分擔(dān)”美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且失去海外廉價(jià)資金用于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在BK Asset Management宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Boris Schlossberg看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此也有自己的顧慮——隨著3月重啟QE措施，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已由2月底的4.16萬(wàn)億美元，飆升至4月1日的5.81萬(wàn)億美元，導(dǎo)致其應(yīng)對(duì)疫情持續(xù)沖擊的貨幣寬松操作空間驟然收窄。

因此，本周美聯(lián)儲(chǔ)已將每日購(gòu)債QE規(guī)模下調(diào)至500億美元，較此前的每日600-750億美元下降約20%。此舉一方面向市場(chǎng)展示美債市場(chǎng)流動(dòng)性已得到緩解，另一方面也有助于提高美債收益率，吸引海外投資者與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者重新加倉(cāng)美債。

受此影響，10年期美債收益率一度從0.6%上漲至0.7%附近。

“這不足以改變海外央行與美國(guó)大型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美債投資的謹(jǐn)慎態(tài)度。”Boris Schlossberg指出。相比美債收益率回升與流動(dòng)性緩解，當(dāng)前海外央行與美國(guó)大型機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE措施令美元匯率趨于下降，持有美元資產(chǎn)所面臨的估值損失風(fēng)險(xiǎn)反而在增加。

零利率政策為低息發(fā)債“護(hù)航”

值得注意的是，美國(guó)打算大舉發(fā)債為2.2萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃籌資，也給美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。

“按當(dāng)前美債平均收益率估算，24萬(wàn)億美元國(guó)債規(guī)模意味著美國(guó)財(cái)政部每年需支付約1700億美元利息支出，為了盡可能降低美國(guó)國(guó)債利息支出，讓更多財(cái)政收入用于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)很可能需要將基準(zhǔn)利率維持在一個(gè)相對(duì)低的水準(zhǔn)，從而減輕美債利息支付壓力。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler分析說(shuō)。

4月9日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)公布3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員均認(rèn)為在疫情得到優(yōu)先控制且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇(實(shí)現(xiàn)就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo))前，將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%是適當(dāng)?shù)摹?/p>

受此影響，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)最新交易數(shù)據(jù)顯示，眾多交易員認(rèn)為在明年3月份前，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)維持現(xiàn)有利率不變。

“這無(wú)形間也給美國(guó)財(cái)政部以較低利率發(fā)行20年期或25年期國(guó)債創(chuàng)造了不錯(cuò)的操作空間。”他指出，在3月美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息150個(gè)基點(diǎn)與啟動(dòng)無(wú)限量QE計(jì)劃的雙重打壓下，10年美債收益率跌至歷史低點(diǎn)0.7%附近，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)財(cái)政部即將發(fā)行的20年或25年期國(guó)債到期收益率可能稍微高出1%，較他們此前預(yù)期下跌逾80個(gè)基點(diǎn)。

然而，金融市場(chǎng)是否愿為此買(mǎi)單，仍是未知數(shù)。

一位海外大型資管機(jī)構(gòu)固定收益部交易主管坦言，目前部分機(jī)構(gòu)投資者與海外央行仍覺(jué)得20年或25年期美債收益率過(guò)低，不足以對(duì)沖美元匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。

在他看來(lái)，要吸引海外央行增加對(duì)低息美債的投資興趣，還需美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策方面做足功夫，比如擴(kuò)大與其他國(guó)家央行的貨幣互換規(guī)模，令海外國(guó)家手里的美元頭寸相對(duì)寬裕，進(jìn)而提升對(duì)美債的配置興趣;此外，美聯(lián)儲(chǔ)還得加大回購(gòu)操作力度以遏制美元荒卷土重來(lái)。(陳植)

標(biāo)簽： 美債