隨著中國(guó)股市持續(xù)下挫，據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，更多雪球產(chǎn)品開始逼近敲入的點(diǎn)位。由于眾多雪球產(chǎn)品主要掛鉤中證500和恒生科技指數(shù)，二者截至4月22日收盤分別報(bào)5740.98和4001.08，今年以來的跌幅分別為29.45%和21.94%。

“馬上又要有一批產(chǎn)品面臨敲入了，尤其是近期中證500指數(shù)跌得厲害，5500點(diǎn)是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，可能有一批產(chǎn)品會(huì)觸發(fā)集中敲入。”某頭部證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

更多雪球產(chǎn)品面臨敲入

多位從業(yè)人士對(duì)記者稱，目前雪球產(chǎn)品主要掛鉤的是中證500，3月時(shí)盡管市場(chǎng)大跌，但距離敲入點(diǎn)位還比較遠(yuǎn)，但目前隨著點(diǎn)位不斷逼近5500點(diǎn)，敲入的壓力開始累積。

雪球全稱“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，屬于場(chǎng)外期權(quán)模型中的一種，雪球一般為券商發(fā)行，目前起售點(diǎn)大多是100萬元，市場(chǎng)規(guī)模很難獲得精確的數(shù)據(jù)，普遍預(yù)期總規(guī)模為超千億級(jí)別。盡管一度被稱為“保本收益憑證”，但雪球多數(shù)并不保本。

雪球類似于添加了兩個(gè)障礙價(jià)格的奇異期權(quán)，也就是常說的敲入、敲出價(jià)格。若標(biāo)的當(dāng)天收盤價(jià)高于敲出價(jià)格，視為敲出。自動(dòng)敲出后產(chǎn)品立即終止，敲出價(jià)格一般為期初價(jià)格的110%附近；敲入機(jī)制則是雪球產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)所在，一旦標(biāo)的收盤價(jià)低于敲入價(jià)格，視為敲入。此時(shí)投資者開始承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，若此后未能再發(fā)生敲出，投資者承擔(dān)相當(dāng)于標(biāo)的指數(shù)跌幅的損失。敲入后產(chǎn)品繼續(xù)運(yùn)作至到期或者觸發(fā)敲出事件，敲入價(jià)格一般為期初價(jià)格的75%左右。

雪球能獲得正收益的情景是，若觀察期內(nèi)，在任一敲出觀察日發(fā)生敲出事件，則產(chǎn)品提前終止，去年投資者一般能獲得年化15%的收益（具體收益率跟波動(dòng)率有關(guān)，近期波動(dòng)率下降，據(jù)記者了解，預(yù)期收益降至12%附近）。若觀察期內(nèi)，曾發(fā)生敲入事件，但在某一敲出觀察日敲出，則產(chǎn)品提前終止，投資者獲得年化10-17%的收益（收益根據(jù)券商策略、市場(chǎng)情況的不同而變）。

零收益情景是，若在觀察期內(nèi)，從未發(fā)生敲出事件，但曾發(fā)生敲入事件，且最后一個(gè)敲出觀察日標(biāo)的收盤價(jià)≥期初價(jià)格，即收盤價(jià)微漲5%以內(nèi)，則投資者拿回本金，總收益為0。

如今引發(fā)擔(dān)憂的則是出負(fù)收益的情景——若觀察期內(nèi)，從未發(fā)生敲出事件，但曾發(fā)生敲入事件，且最后一個(gè)敲出觀察日收盤價(jià)＜期初價(jià)格，則投資者虧損＝投資本金×標(biāo)的期末價(jià)格較期初價(jià)格跌幅×杠桿。

去年二季度前，中國(guó)股市也持續(xù)震蕩，賣不出基本面多頭基金的券商銷售開始瘋狂推銷雪球。目前，去年發(fā)行的部分產(chǎn)品已經(jīng)敲入或即將敲入，而今年發(fā)行的產(chǎn)品則距離敲出仍有一段距離。根據(jù)記者2月時(shí)獲得的一份雪球產(chǎn)品資料顯示，以當(dāng)時(shí)的中證500指數(shù)為例，敲入價(jià)格在5025點(diǎn)(=6700×75%)附近。

短期市場(chǎng)仍存壓力

雪球在逼近敲入之前往往采取越跌越買的平抑波動(dòng)操作，但在敲入發(fā)生后，一般會(huì)開始減倉(cāng)，產(chǎn)生所謂的拋壓，早在3月市場(chǎng)就一度擔(dān)心雪球敲入會(huì)給市場(chǎng)帶來拋壓。“雪球在敲入時(shí)的確會(huì)存在短暫的拋壓，這也是因?yàn)閯?dòng)態(tài)對(duì)沖的需要，期權(quán)的delta會(huì)在接近敲入時(shí)下降，后面下降到滿倉(cāng)了就不需要再動(dòng)了。”某券商衍生品投資人士此前對(duì)記者分析稱。

不過，更多業(yè)內(nèi)人士也表示雪球并不背鍋，更多的拋壓可能來自于一些設(shè)定了止損線的基金專戶產(chǎn)品，以及部分量化策略可能在下跌當(dāng)中觸發(fā)止損從而形成“多殺多”，這都會(huì)在短期內(nèi)加大市場(chǎng)的跌幅，甚至導(dǎo)致部分股票超跌。此外，今年年初，公募基金發(fā)行量?jī)H為去年同期的1/10，增量資金的缺乏也導(dǎo)致市場(chǎng)缺少流動(dòng)性。同時(shí)，北向資金年初至今凈流出300億元，而去年全年則累凈流入超4000億元。

眾多熱門賽道成長(zhǎng)股聚集于中證500，然而近期成長(zhǎng)股持續(xù)下挫。例如，在新能源領(lǐng)域，光伏龍頭陽光電源本周一度大跌20%，寧德時(shí)代市值更是險(xiǎn)些跌破1萬億元大關(guān)。上海天倚道投資敦行策略基金經(jīng)理王言峰對(duì)記者表示，“由于清潔能源和新能源車板塊此前估值已經(jīng)頗高，需要用時(shí)間消化過去2年的過高股價(jià)，光伏板塊2022年和2023年將迎來各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，2023年底可能迎來整個(gè)行業(yè)的盈利谷底，但也可能是大資金重新布局的較佳階段，該過程需要觀察行業(yè)的量、價(jià)。”

目前，市場(chǎng)情緒仍待修復(fù)。上投摩根方面對(duì)記者表示，當(dāng)前處于一季報(bào)的密集發(fā)布期，部分制造業(yè)成長(zhǎng)龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛虺霈F(xiàn)不達(dá)預(yù)期情況，這可能導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，壓制A股整體表現(xiàn)。

截至4月18日，共有529家A股公司公布了一季業(yè)績(jī)預(yù)告。其中預(yù)增公司350家、預(yù)盈32家，業(yè)績(jī)預(yù)喜公司比例為72.21%。但面對(duì)一季度大宗商品價(jià)格上行抬升成本，以及疫情反復(fù)對(duì)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)造成負(fù)面影響，目前已披露的一季報(bào)未必能反映全貌。二季度企業(yè)可能受到疫情的擾動(dòng)更大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面預(yù)計(jì)將較一季度受到更多的挑戰(zhàn)。

標(biāo)簽： 中證500