這是一組基本符合預期的數(shù)據(jù)。一季度我國經(jīng)濟能克服全球無風險收益率上行、俄烏沖突、區(qū)域疫情擴散等諸多不利因素，保持4.8%的GDP增速，凸顯經(jīng)濟韌性。

支撐一季度經(jīng)濟增長的因素主要在兩個方面：一是出口，一是基建。而拖累經(jīng)濟的因素則是消費和地產。

出口是全球疫情以來持續(xù)支撐我國經(jīng)濟的主要引擎。一季度以人民幣計的出口同比增長13.4%，是經(jīng)濟最大亮點，但隨著主要國家防疫政策調整、產業(yè)鏈供應鏈開始恢復，出口對經(jīng)濟增長的邊際效應呈遞減態(tài)勢。

基建對經(jīng)濟的托舉效應在3月加速顯現(xiàn)。一季度全國固定資產投資同比增長9.3%，其中基建8.5%，制造業(yè)15.6%，而3月數(shù)據(jù)是固定資產投資同比增長6.6%，其中基建、地產、制造業(yè)的同比增幅分別為11.8%、-2.4%和11.9%。鑒于今年專項債規(guī)模為3.65萬億元，目前已發(fā)行1.31萬億元，且9月底前將全部撥付使用，預計基建等對經(jīng)濟的托舉作用會更加突出。

需求收縮則是影響經(jīng)濟爬坡過坎的一道必須逾越的坎。一季度社會消費品零售總額同比增長3.3%，3月同比增幅為-3.5%，且環(huán)比-1.9%，警示經(jīng)濟內生增長的韌性面臨危險。這意味著經(jīng)濟還在繼續(xù)尋找底部，二季度經(jīng)濟面臨的壓力將更為復雜。

要實現(xiàn)全年5.5%左右的經(jīng)濟增長目標，加速超前性基建投資可以撫平最終內需和出口不確定性帶來的增長缺口，但成本不菲。

超前基建等投資是負債擴張，目前我國實體經(jīng)濟的杠桿率已達GDP的260%以上，繼續(xù)用實體經(jīng)濟加杠桿來穩(wěn)增長，需要當心增產不增收，如以3月末社融規(guī)模存量余額為325萬億元為例，負債增長面臨的利息償付規(guī)模就是一個很大的數(shù)；而且在目前公共基礎設施等傳統(tǒng)基建面臨產能過剩且新基建的使用場景尚在培育的當下，其邊際投資收益率要比預期低。

為此，既要穩(wěn)增長又要防風險，當務之急應是在消費端進行投入，扭轉持續(xù)擴張的需求收縮局面，打通供給端與需求端的最后一公里，進而通過自上而下的信用注入，激發(fā)信用創(chuàng)造。

首先，適當將部分地方專項債投向公共民生進行補短板，提高社保福利覆蓋度，激發(fā)自下而上的信用創(chuàng)造熱情，打通經(jīng)濟內循環(huán)。

其次，加大推進國企利潤和股權填補社保歷史欠庫的積極財政政策，來激發(fā)經(jīng)濟內循環(huán)。當我們展示出盡快填補社保歷史欠庫的決心，那么將極大緩解人們對于未來的儲備，激發(fā)居民內生的消費潛能，從根本上改善需求收縮局面。

再次，適度加快個稅等收入分配制度改革，提高居民在國民收入中的分配比重。通過降低個稅稅率，實現(xiàn)以家庭為單位的綜合計征方案，那么基于諾獎得主塞勒的心理賬戶理論，人們將會調整收入的心理賬戶，將更多資源用于即期消費甚至增加信用消費。

這里需厘清一個誤區(qū)，認為直接基建投資對推動經(jīng)濟增長立竿見影，而將更多財政資源用于公共民生，則對經(jīng)濟的作用不會立竿見影。而其實，塞勒等人的行為經(jīng)濟學實證研究顯示，公共民生投入對經(jīng)濟增長的促進作用同樣立竿見影，因為公共民生投入帶來的是整個經(jīng)濟生態(tài)鏈的信用創(chuàng)造，其杠桿倍數(shù)一旦啟動就會呈幾何級擴張，而且這符合我國正在推進的以內循環(huán)為主、內外循環(huán)相互促進的發(fā)展格局。

總之，在當前復雜的經(jīng)濟內外環(huán)境下，激活內循環(huán)是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要保障，而要激活內循環(huán)則需要用積極的財政政策和流動性合理寬裕的貨幣政策，激活最終內需，讓人們敢于消費，愿意為經(jīng)濟搭建起消費信用的底座。

標簽： 消費信用 消費潛能 俄烏沖突