18日，國家統(tǒng)計局公布了第一季度的宏觀數(shù)據(jù)。第一季度GDP同比增速達(dá)到4.8%，環(huán)比增速達(dá)到1.3%，高于筆者的預(yù)期。

從三駕馬車對季度GDP增速的拉動來看，最終消費的貢獻(xiàn)由2021年第四季度的3.4個百分點微降至3.3個百分點，資本形成總額的貢獻(xiàn)由-0.5個百分點上升至1.3個百分點，貨物與服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)由1.1個百分點下降至0.2個百分點。這說明2022年一季度的經(jīng)濟(jì)增速回升主要靠投資的回暖，已經(jīng)連續(xù)強(qiáng)勁了兩年的凈出口貢獻(xiàn)有式微之勢。

社會消費品零售總額同比增速2021年12月僅為1.7%，在2022年前兩個月回升至6.7%。但值得警惕的是，該指標(biāo)在2022年3月陡降至-3.5%。考慮到這一波疫情是在3月份暴發(fā)并延續(xù)至今的，這意味著4月份的社零增長非常不樂觀。

去年全年的固定資產(chǎn)投資增速為4.9%。今年1~2月反彈至12.2%，今年1~3月回落至9.3%。2022年3月，制造業(yè)、房地產(chǎn)與基建投資的累計同比增速分別為15.6%、0.7%與8.5%。與去年相比，基建投資增速出現(xiàn)了顯著反彈，這與地方政府今年搶抓開門紅，以及中央政府財政政策前置高度相關(guān)；房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)快速回落；制造業(yè)投資增速總體上較為穩(wěn)定。

值得關(guān)注的是，2022年3月，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)雙雙跌至榮枯線以下，分別為49.5與48.4。上一次制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)雙雙低于50，還發(fā)生在2020年2月疫情最深重的時期。PMI是行業(yè)先行指標(biāo)，這意味著今年二季度的工業(yè)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)產(chǎn)值不容樂觀。

2022年3月，出口額與進(jìn)口額同比增速分別為14.7%與-0.1%，兩者都顯著低于過去兩年增速的均值。值得注意的是，制造業(yè)PMI指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)由2月的49.0顯著下降至3月的47.2，這意味著未來的出口增速不容樂觀。在俄烏沖突顯著推高進(jìn)口成本的背景下，3月進(jìn)口額出現(xiàn)負(fù)增長，這意味著疫情可能已經(jīng)顯著沖擊了我國的進(jìn)口能力。考慮到疫情的持續(xù)影響，4月份的進(jìn)口額增速同樣不容樂觀。

3月CPI與PPI同比增速分別為1.5%和8.3%，兩者之間的差距較去年下半年有所縮小。不過，俄烏沖突的持續(xù)可能延緩PPI增速的回落速度，甚至可能重新推高PPI增速。豬肉價格可能已經(jīng)觸底，并可能在2023年顯著推高CPI增速。不過，今年年內(nèi)CPI增速應(yīng)該基本可控。

3月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由2月的5.5%上升至5.8%，達(dá)到自2020年5月以來的最高水平。同月，16~24歲調(diào)查失業(yè)率由2月的15.3%上升至16.0%，達(dá)到自2021年7月以來的最高水平。考慮到今年的大學(xué)畢業(yè)生超過1000萬人，達(dá)到歷史峰值，今年夏天的就業(yè)狀況不容樂觀。

3月的M1與M2同比增速分別為4.7%與9.7%，M1增速要比M2增速低5個百分點。M1增速持續(xù)顯著低于M2增速的事實，說明市場主體信心不足，未來生產(chǎn)與投資意愿較為低迷。

綜上所述，盡管第一季度GDP同比增速達(dá)到4.8%，基本上令人滿意。但與1、2月相比，3月份的很多數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了明顯下滑。3月份的下滑與本輪疫情在3月份暴發(fā)關(guān)系密切。考慮到長三角的疫情已經(jīng)延續(xù)到當(dāng)前，4月份的宏觀數(shù)據(jù)不容樂觀。此外，很多工業(yè)企業(yè)由于疫情不能獲得關(guān)鍵的零部件與原材料，可能影響5、6月份的工業(yè)生產(chǎn)。

如此來看，第二季度的GDP同比增速可能低于第一季度。如果這樣，那么2022年GDP增速達(dá)到5.5%的難度非常大。因此，建議政府盡快放松宏觀政策。

財政政策方面，一是適當(dāng)提高中央財政赤字占GDP比率，例如由2.8%提高至3.0%~3.2%；二是發(fā)行較大規(guī)模的特別國債，用于支持“十四五”期間國家級重大項目建設(shè)以及為受疫情沖擊深重的中小企業(yè)提供補(bǔ)貼；三是對地方融資平臺的融資條件與相關(guān)監(jiān)管可以適當(dāng)放松。

貨幣政策方面，盡管近期已經(jīng)降準(zhǔn)25個基點，但央行仍然應(yīng)該繼續(xù)降準(zhǔn)，尤其應(yīng)該大幅降息。考慮到目前中美10年期國債收益率已經(jīng)倒掛，央行應(yīng)該容忍人民幣對美元適當(dāng)貶值（例如貶值至6.6~6.7左右），以打開降息空間。此外，央行應(yīng)實施逆周期宏觀審慎監(jiān)管政策，適當(dāng)放松對商業(yè)銀行信貸的監(jiān)管。

行業(yè)政策方面，應(yīng)該盡量避免出臺緊縮性政策，某些行業(yè)（例如房地產(chǎn)行業(yè)）應(yīng)適當(dāng)放松調(diào)控政策的力度。

（作者系中國社科院金融所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“張明宏觀金融研究”。

標(biāo)簽： GDP增速 宏觀政策