今年以來(lái)，受到股市、債市回調(diào)影響，包括公募基金、銀行理財(cái)?shù)葯?quán)益類(lèi)、固收類(lèi)投資產(chǎn)品均出現(xiàn)較大凈值波動(dòng)，在理財(cái)子公司紛紛出手自購(gòu)應(yīng)對(duì)贖回壓力的同時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低對(duì)銀行業(yè)務(wù)的影響也引起市場(chǎng)關(guān)注。第一財(cái)經(jīng)記者近日注意到，已有上市銀行表示，近期存款定期化帶來(lái)付息成本上升壓力。

從央行最新公布的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度居民部門(mén)存款同比多增7623億元，有機(jī)構(gòu)分析與理財(cái)產(chǎn)品贖回、股市疲弱導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄偏好提升不無(wú)關(guān)系。不過(guò)多位銀行業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，從付息成本角度，無(wú)論是代銷(xiāo)還是自營(yíng)理財(cái)，影響都較為有限。

對(duì)于理財(cái)贖回壓力，業(yè)內(nèi)人士建議從短期和長(zhǎng)期角度理性看待。

破凈潮下理財(cái)資金大搬家？

2022年是銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入全面凈值化的第一年，恰逢年初股市、債市雙雙回調(diào)，凈值波動(dòng)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，今年3月第三周各類(lèi)理財(cái)子公司的破凈（跌破凈值）率達(dá)到18.3%的高點(diǎn)，年內(nèi)負(fù)收益產(chǎn)品占比一度達(dá)到45.4%新高。截至4月8日，存量銀行理財(cái)子產(chǎn)品中有超過(guò)2.09萬(wàn)億元年內(nèi)回報(bào)出現(xiàn)回撤，占比15.51%，其中凈值回撤幅度超過(guò)2%的占比27%左右。

雖然短期內(nèi)破凈或負(fù)收益并不代表到期實(shí)際收益情況，但考慮到當(dāng)前尚處于全面凈值化初期，一方面市值法取代攤余成本法計(jì)價(jià)改變了收益曲線形態(tài)和波動(dòng)頻率，信披透明讓投資者可視程度提高；另一方面，國(guó)內(nèi)不少理財(cái)投資者“保本”觀念濃厚，當(dāng)前的投資者教育尚不完善，對(duì)于R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）/R3（中風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品“虧錢(qián)”容忍度較低，市場(chǎng)擔(dān)心“破凈潮”下理財(cái)產(chǎn)品面臨贖回壓力。

不少銀行客戶經(jīng)理反映，經(jīng)歷了理財(cái)產(chǎn)品較大幅度的凈值波動(dòng)之后，部分投資者理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。另有華東某城商行內(nèi)部人士也對(duì)記者表示，客戶因?yàn)閾?dān)心凈值繼續(xù)回撤“虧更多”，所以選擇贖回理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向存款，屬于正?，F(xiàn)象。

“理財(cái)（按）七日年化的（現(xiàn)金管理類(lèi)）勉強(qiáng)還可以，保守的會(huì)存定期存款，或者買(mǎi)點(diǎn)保本的保險(xiǎn)。”某大行北京一支行客戶經(jīng)理表示。另有建行北京客戶經(jīng)理表示，雖然國(guó)內(nèi)利率處于下行通道，各類(lèi)存款產(chǎn)品利率均有下滑，但因?yàn)榇箢~存單收益較普通定存略高，當(dāng)前“不太好買(mǎi)”。記者此前了解到，在監(jiān)管要求和凈息差壓力下，多數(shù)銀行均主動(dòng)或被動(dòng)下調(diào)了行內(nèi)大額存單額度，當(dāng)下顯得更為緊缺。“現(xiàn)在額度特別有限，一般要上午10點(diǎn)搶?zhuān)膊灰欢〒尩弥?rdquo;一位銀行客戶經(jīng)理提醒，不過(guò)當(dāng)前大行大額存單（3年期）最高收益率已經(jīng)普遍降至3.25%左右。

“不可否認(rèn)，在理財(cái)吸引力下降之后，存款吸引力確實(shí)有所上升，例如某股份行3年定存收益率可達(dá)到3.5%，結(jié)構(gòu)性存款的收益率會(huì)更高一些。”華泰證券研究員張繼強(qiáng)等人近期在研報(bào)中指出，3月居民和企業(yè)存款增長(zhǎng)，非銀和財(cái)政存款下降，雖符合季節(jié)性規(guī)律，但非銀存款降幅同比明顯增大，可能存在理財(cái)向存款轉(zhuǎn)移的情況。

4月11日央行公布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款增加10.86萬(wàn)億元（住戶存款增加7.82萬(wàn)億元），同比多增2.51萬(wàn)億元，其中3月人民幣存款增加4.49萬(wàn)億元，同比多增8577億元，其中居民部門(mén)存款增加超過(guò)2.7萬(wàn)億元，同比多增7623億元。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊也認(rèn)為，這與理財(cái)產(chǎn)品贖回、股票市場(chǎng)疲弱，進(jìn)而居民對(duì)儲(chǔ)蓄偏好提升有關(guān)。

對(duì)銀行業(yè)務(wù)影響幾何？

盡管資金從理財(cái)向存款轉(zhuǎn)移的具體影響尚難量化，但已有銀行提前發(fā)出“警報(bào)”。

近期，張家港行在投資者調(diào)研記錄中提到：“隨著資管新規(guī)的落地執(zhí)行，近期理財(cái)產(chǎn)品普遍出現(xiàn)了破凈的現(xiàn)象，因此客戶轉(zhuǎn)而尋找具有穩(wěn)健回報(bào)的產(chǎn)品，出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄存款定期化的現(xiàn)象，提升了銀行的付息成本。”

在銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中，中長(zhǎng)期存款成本普遍高于活期存款，而近年來(lái)，銀行在利率下行和減費(fèi)讓利等影響下凈息差承壓，壓降負(fù)債成本的主要方向之一就是保證或提升活期存款的比重。比如江陰銀行在4月11日的調(diào)研記錄中提到，今年開(kāi)門(mén)紅攬儲(chǔ)期間推出福歲金及年年有利儲(chǔ)蓄新產(chǎn)品，側(cè)重低成本存款的攬儲(chǔ)力度，從而有效降低存款付息成本。而以往，大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等高成本存款產(chǎn)品均被視為“攬儲(chǔ)利器”。

而除了避險(xiǎn)情緒帶來(lái)的“存款定期化”，有業(yè)內(nèi)人士表示，理財(cái)產(chǎn)品到期后或者認(rèn)購(gòu)前的沉淀資金多是銀行活期存款的來(lái)源之一，如果理財(cái)產(chǎn)品面臨較大贖回壓力，的確可能給銀行負(fù)債成本帶來(lái)一定影響。不過(guò)前述華東某城商行內(nèi)部人士表示，此類(lèi)影響較為有限。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼也對(duì)記者表示，從代銷(xiāo)他行和自營(yíng)或代銷(xiāo)母行兩個(gè)角度而言，前者理財(cái)轉(zhuǎn)化為存款相當(dāng)于表內(nèi)業(yè)務(wù)增加，并非壞事；而自營(yíng)或代銷(xiāo)自家理財(cái)子產(chǎn)品，因?yàn)楸旧沓杀酒毡楦哂诙ㄆ诖婵?，因此資金轉(zhuǎn)移大概率會(huì)帶來(lái)整體成本降低。以張家港行代銷(xiāo)的3年期瑞享多遠(yuǎn)智選全天候?yàn)槔?，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)4%～6.5%高于同期限存款產(chǎn)品；招商銀行3年期定存年利率為2.9%，而代銷(xiāo)招銀理財(cái)?shù)墓淌?產(chǎn)品睿遠(yuǎn)未來(lái)3年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為5.5%～7%。

雖然資金在銀行內(nèi)的轉(zhuǎn)移對(duì)付息成本的影響較難量化，但中間業(yè)務(wù)收入受影響會(huì)更為明顯。從目前披露財(cái)報(bào)的上市銀行來(lái)看，2021年業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)超預(yù)期，其中以手續(xù)費(fèi)及傭金收入為主的中間業(yè)務(wù)收入尤其亮眼，主要就得益于理財(cái)和公募基金的代銷(xiāo)業(yè)務(wù)，多家銀行中收業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了20%甚至30%以上的增幅。比如，蘇州銀行、江陰銀行、平安銀行等均在財(cái)報(bào)或調(diào)研中提到了兩類(lèi)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。

董希淼認(rèn)為，一季度銀行代銷(xiāo)理財(cái)、基金產(chǎn)品的業(yè)務(wù)的確承壓，但未來(lái)隨著資本市場(chǎng)回暖會(huì)有所好轉(zhuǎn)，整體壓力可控。記者注意到，已有機(jī)構(gòu)分析師在部分銀行業(yè)績(jī)會(huì)上提出此類(lèi)擔(dān)憂，但考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展空間較大，銀行方面普遍較為樂(lè)觀。

中收有所承壓，提升凈息差顯得更為迫切。對(duì)于如何降低付息成本，張家港行在調(diào)研中回應(yīng)稱，該行在各分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任制中強(qiáng)化FTP（注：內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)）考核，提升付息率考核指標(biāo)的占比；其次加大對(duì)收單商戶的拓展，提升優(yōu)質(zhì)商戶占比；同時(shí)拓展企業(yè)代發(fā)工資業(yè)務(wù)，提升活期存款留存。此外，記者注意到還有江陰銀行、浙商銀行等多家銀行提到了持續(xù)以強(qiáng)化考核引導(dǎo)方式壓降高成本存款。

理性看待贖回壓力

不過(guò)短期來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品的贖回壓力的確值得警惕。廣發(fā)證券分析師劉郁提示，當(dāng)前破凈理財(cái)子產(chǎn)品還沒(méi)有面臨大規(guī)模開(kāi)放，4月開(kāi)始可能迎來(lái)一波贖回沖擊，尤其是通過(guò)公募基金的傳導(dǎo)。

從對(duì)債券的配置行動(dòng)來(lái)看，劉郁認(rèn)為銀行理財(cái)受居民贖回的影響較小，更多是主動(dòng)止損贖回基金產(chǎn)品，資金回流債市，不過(guò)3月以來(lái)這一趨勢(shì)有所緩和。同時(shí)，在2月春節(jié)后至3月中旬，基金公司一直在二級(jí)市場(chǎng)凈賣(mài)出利率債且賣(mài)出規(guī)模逐周增加，不過(guò)3月下旬以來(lái)有所放緩，可能意味著相關(guān)固收+產(chǎn)品被銀行理財(cái)產(chǎn)品主動(dòng)贖回的現(xiàn)象有所緩和。

“大行通常存在理財(cái)、尤其是現(xiàn)金管理理財(cái)季末減少?zèng)_存款的行為，今年一季度末這一行為可能更加明顯，主要在于3月信貸增速較高，但信貸結(jié)構(gòu)不佳，也會(huì)使得一般存款增速慢于貸款，從而導(dǎo)致銀行存貸比、流動(dòng)性等指標(biāo)短期內(nèi)弱化，加強(qiáng)銀行沖存款的必要性。”張繼強(qiáng)指出，除了理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，一季度資金向存款的轉(zhuǎn)移也有一定季節(jié)性因素，尤其現(xiàn)金管理理財(cái)產(chǎn)品在一季度末的減少較為明顯，但4月后該類(lèi)產(chǎn)品又出現(xiàn)了明顯回流。

但張繼強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前理財(cái)贖回壓力已較此前明顯減輕但尚未完全釋放，未來(lái)贖回壓力一方面要看股債表現(xiàn)，另一方面取決于定開(kāi)產(chǎn)品何時(shí)打開(kāi)。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，目前凈值回撤的理財(cái)產(chǎn)品中，可投股票固收+產(chǎn)品占比超過(guò)8成，申贖條件上封閉型和定開(kāi)型合集占比也超過(guò)8成，其中下次開(kāi)放時(shí)間在4～6月的產(chǎn)品規(guī)模占比33.7%，規(guī)模達(dá)到6686億元，其中尤其5月是回撤2%以上產(chǎn)品到期規(guī)模較大的月份。

不過(guò)從微觀層面來(lái)看，張繼強(qiáng)認(rèn)為當(dāng)前萬(wàn)億級(jí)別理財(cái)仍在比拼規(guī)模，有“沖規(guī)模”的訴求，加上居民普遍缺乏較好的投資渠道背景之下，理財(cái)規(guī)模收縮壓力預(yù)計(jì)整體可控，預(yù)計(jì)理財(cái)公司會(huì)在產(chǎn)品特點(diǎn)和期限上更加謹(jǐn)慎。此外，光大理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)子掀起“自購(gòu)潮”有助于穩(wěn)定投資者信心。

另外從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，理財(cái)凈值已經(jīng)在修復(fù)當(dāng)中。國(guó)盛證券最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至上周日理財(cái)破凈比例6.63%已經(jīng)較前一周（6.83%）有所回落，最近一周負(fù)回報(bào)占比也從13.1%降至11.65%。此外，6個(gè)月期理財(cái)收益率為2.1%，現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品以招行日日欣為例，年化收益率2.67%均有所回升。

標(biāo)簽： 理財(cái)破凈潮 定期存款