4月11日，中美利差出現了自2010年以來的首次倒掛，中國十年期國債收益率當日報收2.7402%，美國十年期國債收益率則報收2.780%。

這應早在市場預期之中，從中美利差出現倒掛后，當日人民幣匯率表現平靜中可得到佐證。多方觀點認為，本輪中美利差倒掛的導火索是美聯儲快速加息縮表推進貨幣正?；瘜е赂髌谙廾纻士焖偕蠜_，而根本原因則是疫情復蘇過程中兩國經濟和政策周期的錯位。

作為全球最大的兩個經濟體，不可能始終保持經濟金融周期同步，未來我們需習慣中美在經濟金融周期上的不同步。對待可能常態化的中美利差倒掛，也應正視而不必驚慌。

目前制動美國國債收益率上漲的因素正在趨強。

首先，通脹高壓下，美聯儲加快貨幣政策緊縮力度，持續抬高美國國債收益率曲線。一方面，烏克蘭危機等導致能源和糧食等國際大宗商品價格上漲，短期內依然不會消除；另一方面，新冠疫情在全球反復，這在一定程度上增加了國際產業鏈供應鏈的緊張，加大美國國內通脹壓力。美國3月CPI同比升8.5%，創四十一年來新高，預期升8.4%，前值升7.9%，導致美聯儲貨幣政策更顯鷹派。

其次，受美國近年來減稅和減少行政管制等政策助推，及疫情下美國更加重視供應鏈安全，美國供應鏈重塑取得進展，其經濟正經歷以資本支出為主導的朱格拉周期，這會內生性地拉升美國國債收益率曲線。

顯然，當前美國國債收益率的上行空間已經打開，人們需要做好準備：一旦基于目前點陣圖的加息剎不住通脹，美聯儲會激進加息。

與此同時，當前我國經濟面臨的需求收縮、供給沖擊和預期轉弱等三重壓力依然突出。最新數據顯示，3月份我國CPI同比增長1.5%，環比與上月持平為0.6%，而PPI同比增長8.3%，環比增長1.1%比上月擴大0.6個百分點；同時，3月M2與M1的剪刀差達5個百分點，社會融資規模存量余額325.64萬億元，同比增長10.6%。

這些數據顯示，持續高企的CPI與PPI價格剪刀差，使得需求收縮問題依然突出，且價格傳導不暢增加中下游企業負擔，導致經濟部門正承擔著較大的成本壓力，而影響其信用創造。

此外，當前國內新冠疫情出現區域性吃緊態勢，且疫情在我國最發達的長三角、珠三角和京津冀地區擴散，疫情擴散對國內經濟的影響也必須重視。

目前來看，我國經濟面臨國內外不確定性壓力比較突出，會給我國國債收益率帶來一定壓力。有債市專家預測，中美利差收窄將可能導致國內債市資金流出。預計隨著中美利差進一步收窄，4月份外資存在進一步減持國內債券的可能性。

因此，正如去年底中央經濟工作會議所提出的，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任。穩增長在當前更加成為我們工作的重中之重。

而從長遠看，務本之策是不斷深化改革開放，營造良好的營商環境，降低經濟社會運行成本，提高市場主體的邊際投資收益率，激勵包括私企、外資在內的所有市場主體，積極信用創造；同時，通過搭建全國統一大市場，讓不同所有制的市場主體同臺競技，公平競爭。唯如此，中美利差就能成為向市場主體展示君子和而不同的風景，進而吸引更多的國內外投資者生根于中國市場，吸引全球智慧，匯聚中國力量。

標簽： 疫情防控 國債收益率 中美利差 人民幣匯率