今年來(lái)碳酸鋰噸價(jià)一路走高突破50萬(wàn)元，鋰電池電解液的漲幅也同樣驚人。

通聯(lián)數(shù)據(jù)datayes！顯示，2021年1月1日-2022年3月28日，磷酸鐵鋰、三元圓柱電池電解液市場(chǎng)最低價(jià)分別增長(zhǎng)了171.43%、275%。

價(jià)格大漲之下，電解液兩大龍頭天賜材料（002709.SZ）和新宙邦（300037.SZ）業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2021年，天賜材料、新宙邦分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.91億、69.51億元，同比增長(zhǎng)169.26%、134.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.07億、13.64億元，同比增長(zhǎng)361.06%、160.48%。

同為半路轉(zhuǎn)型的兩大電解液龍頭，誰(shuí)的綜合實(shí)力更強(qiáng)？誰(shuí)又能在數(shù)百億級(jí)的電解液市場(chǎng)分得更多蛋糕？

1、兩公司先后入局電解液市場(chǎng)

或許和兩家公司董事長(zhǎng)的化學(xué)教育背景相關(guān)，兩大龍頭的初始業(yè)務(wù)也都與化學(xué)有關(guān)。

天賜材料成立于2002年，起初主營(yíng)業(yè)務(wù)為日化產(chǎn)品材料，2005年開(kāi)始進(jìn)行鋰離子電解液研發(fā)。

2007年，天賜材料引進(jìn)Dr.Novis Smith六氟技術(shù)，開(kāi)始產(chǎn)業(yè)化銷(xiāo)售電解液產(chǎn)品；2013年，六氟技術(shù)投入市場(chǎng)，公司成為國(guó)軒高科等電池廠的電解液主要供應(yīng)商；2014年，公司成功上市并持續(xù)拓展客戶，于2015年收購(gòu)東莞凱欣電池材料有限公司（2019年注銷(xiāo)，東莞凱欣業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)至公司及其子公司寧德凱欣），打入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈。

新宙邦的創(chuàng)立時(shí)間比天賜材料早六年，開(kāi)始鋰電池電解液研究和生產(chǎn)的時(shí)間則比天賜材料早五年。

新宙邦最早是從事電容器電解液相關(guān)的生產(chǎn)和研究。2000年，國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈剛起步，配套材料依賴進(jìn)口的問(wèn)題十分突出，公司在電容器電解液的技術(shù)背景下，開(kāi)始踏入鋰電池電解液領(lǐng)域；2004年，新宙邦用于鋰電池電解液規(guī)范化生產(chǎn)的坪山工廠投入使用；2010年，公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，2011年同三星、松下、索尼等公司展開(kāi)戰(zhàn)略合作。到了2014年，公司迎來(lái)了高光時(shí)刻，鋰離子電解液銷(xiāo)量躍居全球第一。

但新宙邦第一的位置沒(méi)坐多久，就被天賜材料后來(lái)居上趕超。2015年，天賜材料收購(gòu)東莞凱欣后電解液產(chǎn)能升至2.5萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的電解液公司。

2、縱向一體化Vs橫向布局

從電解液的成本占比來(lái)看，電解質(zhì)鋰鹽占總成本的62％，有機(jī)溶劑、添加劑和制造費(fèi)用分別占據(jù)19％、9％和8％，可見(jiàn)電解液的價(jià)格與鋰鹽價(jià)格息息相關(guān)。而電解質(zhì)鋰鹽主要使用的是成本較低的六氟磷酸鋰，這也是天賜材料的“殺手锏”。

從公司發(fā)展歷程來(lái)看，天賜材料在涉足鋰離子電解液不久后，在2007年開(kāi)始了六氟磷酸鋰技術(shù)的攻堅(jiān)之路。

目前，公司所需的六氟磷酸鋰基本可實(shí)現(xiàn)自供。2022年2月，公司在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)稱，目前擁有折固3.2萬(wàn)噸的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，自供比例超過(guò)90%，規(guī)劃的六氟磷酸鋰產(chǎn)能基本覆蓋至2024年的需求量。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，公司也沒(méi)有停止技術(shù)研發(fā)的腳步。2018年，天賜材料與中央硝子合作，進(jìn)行液體六氟磷酸鋰的研發(fā)。

據(jù)悉，新宙邦最開(kāi)始也考慮攻克液態(tài)六氟磷酸鋰，但該技術(shù)相比較普通六氟磷酸鋰來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高，公司最終選擇采購(gòu)進(jìn)口六氟磷酸鋰。

“拋棄”了成本占比最高的鋰鹽，新宙邦選擇了主攻成本占比僅19%的溶劑和9%的添加劑。

2021年公司主要原材料的采購(gòu)模式顯示，碳酸酯溶劑和鋰電添加劑的采購(gòu)額僅占采購(gòu)總額的12.77%、9.20%，而鋰鹽類(lèi)的采購(gòu)額占采購(gòu)總額的比例高達(dá)45%。

天賜材料在2015年也進(jìn)行了溶劑（收購(gòu)中科立新）和添加劑（控股古慕特）的布局。隨后，公司進(jìn)一步縱深產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，增資從事碳酸鋰提煉業(yè)務(wù)的江蘇容匯、九江容匯；2016年設(shè)立九江礦業(yè)，負(fù)責(zé)鋰原礦加工；2018年控股中天宏鋰（鋰電池租賃）、增資江西云鋰（云母提鋰）。

相比于天賜材料的縱向一體化布局，新宙邦更偏向橫向業(yè)務(wù)的拓展。除鋰電池化學(xué)品外，電容器化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品也是新宙邦的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。

截至2021年末，公司已形成13.04萬(wàn)噸電池化學(xué)品、4082噸有機(jī)氟化學(xué)品、3.84萬(wàn)噸電容器化學(xué)品以及4.57萬(wàn)噸半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能。

3、彎道超車(chē)，電解液龍頭如何煉成？

2015年，工信部發(fā)布了《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》（該政策于2019年6月廢止），這個(gè)所謂的動(dòng)力電池“白名單”讓天賜材料得以迅速扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)局。

彼時(shí)，新宙邦的主要客戶是海外的SDI，天賜材料則從2009年起打入萬(wàn)向、沃特瑪、國(guó)軒高科、蘇州星恒等國(guó)內(nèi)鋰電公司供應(yīng)鏈。

隨著寧德時(shí)代在2017年一躍成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭，通過(guò)收購(gòu)搭上寧德時(shí)代這班快車(chē)的天賜材料在電解液市占率方面節(jié)節(jié)攀升。2017-2020年，天賜材料電解液市占率分別為18%、22%、24%、29%，領(lǐng)先第二名新宙邦的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。

從整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，2019-2021年，天賜材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.55億、41.19億、110.91億元，分別同比增長(zhǎng)32.44%、49.53%、169.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億、5.33億、22.08億元，同比增長(zhǎng)-96.42%、3165.21%、314.42%。

同期，新宙邦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.25億、29.61億、69.51億元，分別同比增長(zhǎng)7.39%、27.23%、134.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.25億、5.18億、13.07億元，同比增長(zhǎng)1.56%、59.29%、152.36%。

天賜材料的業(yè)績(jī)波動(dòng)為何如此之大？成也自供，敗也自供，和公司六氟磷酸鋰原料以自供為主有關(guān)。

2019年受部分車(chē)型購(gòu)置補(bǔ)貼退坡影響，下游需求出現(xiàn)明顯下滑，電解液供過(guò)于求，業(yè)內(nèi)掀起了“價(jià)格戰(zhàn)”，六氟磷酸鋰的價(jià)格更是從2016年的42萬(wàn)元/噸下滑至2019年底的不足10萬(wàn)元/噸，導(dǎo)致公司歸母凈利同比大跌超90%。

2020年4月開(kāi)始，六氟磷酸鋰開(kāi)始瘋狂上漲模式，天賜材料電解液出貨量達(dá)到7.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)70.97%，帶動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)大增30倍。

由于2020年計(jì)提充分，2021年天賜材料凈利潤(rùn)再次迎來(lái)了3倍增長(zhǎng)。這一年，公司電解液迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，現(xiàn)有產(chǎn)能15萬(wàn)噸、在建和新增產(chǎn)能高達(dá)125萬(wàn)噸；電解液產(chǎn)品價(jià)格上半年平均售價(jià)同比增長(zhǎng)21.82%，下半年平均售價(jià)同比增長(zhǎng)59.17%。同時(shí)，公司鋰離子電池材料業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例升至87.76%，再創(chuàng)新高。

2021年，新宙邦電解液業(yè)務(wù)也迎來(lái)了放量,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.7億元，同比增長(zhǎng)217.63%；出貨量約7.8萬(wàn)噸左右，同比大增102%。

盈利能力方面，新宙邦2021年毛利率為31.63%，雖同比增加5.87個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于天賜材料的36.03%。主要也是受公司六氟磷酸鋰外購(gòu)比例較高（45%）影響。

業(yè)績(jī)展望來(lái)看，在全球鋰電池需求量持續(xù)攀升背景下，華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)天賜材料2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為46.97億/56.28億/71.36 億元，新宙邦分別為20.01億/25.17億/30.61 億元，都有較大提升空間。

據(jù)Bloomberg預(yù)計(jì)，到2025年全球動(dòng)力電池電解液需求量約為132萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)到2025年電解液總體出貨量為86.5萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)速度約為31.7%，總體市場(chǎng)規(guī)模約200億元。

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