最近頻繁出現(xiàn)的新股破發(fā)，讓申購(gòu)新股中簽者損失慘重。上周（3月14~18日），滬深兩市上市新股11只，其中首日即破發(fā)6只，占比高達(dá)55%，如果剔除有市盈率紅線的主板個(gè)股，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股破發(fā)比例更高。

新股破發(fā)密集出現(xiàn)的原因，有認(rèn)為是企業(yè)質(zhì)地問(wèn)題，也有認(rèn)為是發(fā)行時(shí)定價(jià)太高，還有認(rèn)為受最近A股市場(chǎng)行情不佳影響。而從市場(chǎng)化的角度看，我們應(yīng)該常態(tài)化看待新股破發(fā)，不必過(guò)度解讀，因?yàn)槌墒焓袌?chǎng)破發(fā)比例也不低，破發(fā)算得上是A股走向成熟的標(biāo)志之一。

眾所周知，市場(chǎng)化是近年資本市場(chǎng)改革的主要方向之一，從兩年多之前設(shè)立科創(chuàng)板試行注冊(cè)制，到隨后的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制存量改革，新股發(fā)行就取消了主板通行的新股市盈率不超過(guò)23倍的紅線。注冊(cè)制下，監(jiān)管層不對(duì)上市公司本身財(cái)務(wù)質(zhì)量和營(yíng)運(yùn)能力把關(guān)，定價(jià)權(quán)則充分賦予市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，即取消了直接定價(jià)方式，將詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金管理公司等七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，允許這些機(jī)構(gòu)為其管理的不同配售對(duì)象填報(bào)不超過(guò)3檔的擬申購(gòu)價(jià)格，與境外成熟資本市場(chǎng)類(lèi)似。

遺憾的是，在A股市場(chǎng)熱炒新股的慣性作用下，兩年多來(lái)新股發(fā)行和上市一直被追捧，實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股中簽率同樣在萬(wàn)分之一二，與主板無(wú)異，且因?yàn)樯鲜惺兹諢o(wú)漲跌幅限制，甚至出現(xiàn)中一簽最高賺十萬(wàn)元的財(cái)富“盛宴”，投資者于是一門(mén)心思申購(gòu)。即便后來(lái)出現(xiàn)了越來(lái)越多的新股破發(fā)現(xiàn)象，且大多數(shù)新股會(huì)很快跌破首日開(kāi)盤(pán)價(jià)甚至發(fā)行價(jià)，但并沒(méi)有改變A股投資者對(duì)新股獨(dú)有的熱情。

換言之，一定比例的新股首日破發(fā)不是壞事，既有利于打破“新股不敗”的思維定式，促使新股收益的理性回歸，也讓IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。對(duì)于投資者而言，應(yīng)尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，更加注重對(duì)新股基本面的研究而非專(zhuān)注投機(jī)性博弈，理性申購(gòu)新股。

不過(guò)，A股當(dāng)前的新股破發(fā)現(xiàn)象，還有一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題：新股上市不久后跌破首日開(kāi)盤(pán)價(jià)乃至發(fā)行價(jià)的比例相當(dāng)之高。統(tǒng)計(jì)顯示，截至上周今年掛牌的69只新股，最終破發(fā)的有28只，占比41%。以科創(chuàng)板上市公司翱捷科技為例，虧損上市發(fā)行價(jià)格高達(dá)164.54元，首日大跌33%，而后一路下跌至67.70元，跌幅超60%。從K線形態(tài)看，注冊(cè)制新股上市首日即高點(diǎn)而后一路陰跌的個(gè)股，不在少數(shù)。這背后反映的是部分注冊(cè)制新股發(fā)行價(jià)格偏高，甚至一直抱著到A股市場(chǎng)“割韭菜”的思維。

值得一提的是，在去年9月18日詢價(jià)新規(guī)實(shí)施前，曾密集出現(xiàn)新股低價(jià)發(fā)行現(xiàn)象，因?yàn)橹暗脑儍r(jià)機(jī)制，催生出了機(jī)構(gòu)集中報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)或抱團(tuán)壓價(jià)等行為，導(dǎo)致頻頻出現(xiàn)發(fā)行人募資不足。

可見(jiàn)，不論是新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高導(dǎo)致首日破發(fā)或上市不久即破發(fā)，還是發(fā)行價(jià)格過(guò)低讓上市公司募集資金達(dá)不到預(yù)期，都將損害資本市場(chǎng)為企業(yè)提供直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。這是因?yàn)椋L(zhǎng)期的高價(jià)發(fā)行必然會(huì)讓投資者對(duì)新股望而卻步，而低價(jià)發(fā)行讓發(fā)行人募資不足則對(duì)企業(yè)不利，且讓資本市場(chǎng)的直接融資功能大打折扣。

A股注冊(cè)制改革尚在試行與制度探索階段，面對(duì)當(dāng)前注冊(cè)制下破發(fā)頻現(xiàn)，既要正面看作是走向成熟的標(biāo)志，也需關(guān)注背后存在的發(fā)行價(jià)格偏高問(wèn)題，并通過(guò)對(duì)制度的及時(shí)修正，找出更恰當(dāng)?shù)姆绞接欣跈C(jī)構(gòu)的保價(jià)與博弈，為新股定出更合適的價(jià)格，更好實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)為企業(yè)提供直接融資的根本屬性。

標(biāo)簽： 直接融資