俄烏沖突引發全球工業品和農產品價格劇烈波動，國內大宗商品價格也隨之上揚。年初市場普遍認為，2022年國內通脹壓力不大。然而，俄烏沖突的爆發重塑了市場預期。當前俄烏沖突的前景仍不明朗，要求我們重新評估全年PPI與CPI走勢。邏輯上主要通過三個層面產生影響：第一個層面是從俄烏進口占我國該類產品進口的比重，第二個層面是從俄烏進口占我國該類產品消費的比重，第三個層面是俄烏沖突對該類產品全球定價基準、從而對國內的影響。

哪些產品受影響

從烏克蘭出口看，2020年烏克蘭出口總值為492.2億美元，占全球出口比重為0.28%。表面上看，烏克蘭出口占全球比重不高，似乎難以對全球供應鏈構成重大威脅。然而，烏克蘭出口產品結構較為集中，是全球第二大農產品出口國。烏克蘭出口的農產品主要有：谷物、谷物混合物、植物油、豆類植物的種子和油料種子等。其中，谷物出口占全球比重由2013年的5.1%上升至2020年7.6%，植物油出口占全球比重由2013年的4.0%上升至2020年的6.6%。

對我國而言，作為烏克蘭第一大出口目的地，我國部分產品進口來源穩定性或受到俄烏沖突的影響。本文定義進口依賴度為自某一經濟體進口的商品占我國該商品總進口之比。分行業看，2020年我國對烏克蘭進口依賴度較高的行業主要有：作物和動物生產、狩獵和相關服務活動（2.4%）,食品制造(2.1%)，金屬礦石開采（1.7%），基本金屬的制造（0.6%）等。

下沉至商品層面，我國自烏克蘭進口依賴度較高的產品主要有葵花子的油渣及其他固體殘渣、初榨的葵花油、玉米、小麥或混合麥的細粉、其他葵花油或紅花油及其分離品、含全氟辛基磺酸及其鹽、玉米淀粉等，進口依賴度均在30%以上。其中，葵花籽油進口依賴度高達96.9%，玉米進口依賴度高達54.8%。葵花籽油在我國食用油消費中的占比不高，且有很多的替代品。從玉米來看，自烏克蘭進口玉米占我國消費的比例為5.7%。從小麥來看，雖然烏克蘭是全球重要的谷物出口國，但不是我國進口小麥的主要來源國。2021年中國小麥進口主要來源國是美國、加拿大、澳大利亞、法國、俄羅斯，這五個國家總進口量占總進口量的97.94%。不過，作為全球主要的小麥出口國之一，如果俄烏沖突持續，并影響到2022年烏克蘭的春耕，依然會通過影響國際糧價來影響我國進口小麥的價格。

從俄羅斯出口看，2020年俄羅斯出口總值為3322.3億美元，占全球出口總值比重為1.9%，但俄羅斯油氣與谷物出口在全球出口中的占比較高。俄羅斯是全球第一大天然氣出口國和第二大原油出口國。2019年俄羅斯天然氣出口占全球出口比重為20.2%，煤炭出口占全球比重為15.5%，原油出口占全球比重為11.1%；同時，俄羅斯是主要小麥出口國，2020年俄羅斯谷物出口占全球比重為7.5%，植物油出口占全球比重為4.3%。

對我國而言，我國是俄羅斯第一大出口目的地，2020年俄羅斯對我國出口占其出口總值的比重為14.6%。我國自俄羅斯進口依賴度最高的為電力、燃氣、蒸汽和空調供應行業，占我國進口總值的76.2%；隨后依次為建筑和工程活動（25.0%）、木材以及木材和軟木制品的制造（25.0%）、原油和天然氣的提取（14.1%）、煤炭和褐煤的開采（13.2%）等。

從主要商品來看，2020年自俄羅斯進口的原油、天然氣占我國消費的比例分別為11.5%和3.1%；自俄羅斯進口的玉米、小麥占我國消費的比例分別為0.1%和1.4%。

同時，俄羅斯也是全球主要有色礦產資源國，產量占全球比重位居前位的主要有：鈀礦、銻礦、釩礦、鉑礦等。結合我國消費進口依賴度看，我國自俄羅斯進口占我國消費比重較高的產品有鈀礦、鉑礦和鎳礦。

總體來看，俄烏是全球重要的農產品、能源產品和有色金屬出口國，其供應對全球大宗商品價格有著重要的影響。雖然對小麥等部分商品而言，我國從俄烏進口的規模較少，但俄烏沖突可能導致的全球供應短缺依然會通過全球大宗商品價格的變動影響到我國。

對我國物價的影響

1、俄烏沖突對PPI的影響

從原油來看，短期來看，由于市場情緒的變化，油價面臨回調的壓力，然而，現貨市場的緊張并沒有得到實質性緩解：一方面，原油庫存正在快速地下滑；另一方面，由于擔憂受到制裁，許多公司不敢采購來自俄羅斯的原油。

歷史經驗表明，當原油供給累計缺口拐頭之后，布油價格的高點才會出現。這意味著，只要未來原油延續供不應求的局面，油價中樞就有抬升的風險。歷史數據顯示，2012年頁巖油革命以來，原油的庫銷比與油價負相關。在基準情境下，我們假設第二季度原油供給累計缺口進一步擴大，原油庫存的底部在第二季度出現，但年內原油庫存依然處于低位。在此情境下，第二、第三和第四季度的油價可能分別在每桶110美元、105美元和100美元左右。

從有色金屬來看，在俄羅斯產量占全球產量比重較高的有色金屬品種中，鈀礦和鉑礦的運用較少，對PPI影響不大，但鎳在不銹鋼和電池領域有廣泛的運用。

從鎳的供給端來看，雖然俄烏沖突可能影響到俄羅斯的鎳出口，但作為鎳的主要生產國，印尼將有大量鎳產能在2022年投產。2022年3月印尼投資和海洋事務協調部長稱，印尼今年計劃將鎳產量增加39.3萬噸至40萬噸，使總產能達到140萬噸。而2021年俄羅斯的鎳礦產量是25萬噸，明顯低于2022年印尼的鎳礦增量。同時，在價格上漲的刺激下，菲律賓等國家的鎳產量也在較快增長。從鎳的需求端來看，國際鎳業研究組織（INSG）表示，2022年全球鎳需求預計將從2021年的277萬噸增至304萬噸。這意味著2022年全球鎳需求的增量是27萬噸。總體來看，如果俄羅斯的鎳出口受到影響，2022年鎳可能出現小幅的供給缺口，但由于2021年鎳已經出現了供小于求的情況，俄鎳受限會加劇本就緊張的供需格局。在基準情境下，我們假設第二、第三和第四季度的鎳價中樞分別為每噸3.7萬、3.3萬和3.0萬美元。

根據上述分析，在基準情境下，2022年全年PPI同比中樞可能達到5.6%左右，較2021年下降2.5個百分點。

2、俄烏沖突對CPI的影響

雖然俄烏沖突后葵花籽油乃至其他食用油價格有所上漲，但根據我們的估計，食用油在我國CPI籃子中的占比不到1%，因此，食用油價格上漲對我國CPI的影響相對有限。

從小麥來看，我國小麥市場呈現出進口依賴度低，且庫存高的特點。2021年我國小麥進口量占總消費量的比例為5.9%，進口依賴度不高，且小麥庫存與消費之比為103.2%。

然而，2020年以來，國內小麥價格依然隨著國際小麥價格上漲。3月中上旬，國內小麥價格較去年末已經上漲了12.1%。為什么會出現這種現象呢？第一，雖然儲備糧時有投放，但儲備糧中陳糧較多，優質新糧較少，企業依然需要通過一定的進口來滿足對優質小麥的需求。第二，國儲拍賣對參與的企業、購買的數量等都有要求，并非所有企業都能夠通過購買儲備糧來滿足生產需求，剩余部分依然要通過市場收購來彌補，而市場收購價可能因國際糧價而水漲船高。第三，2021年9月至10月上旬，我國華北等部分地區多雨漬澇災害突出，影響秋收騰茬整地，導致冬小麥播種明顯推遲。這可能導致2022年冬小麥最早上市的時間從5月下旬推遲到6月中旬。

在基準情境下，即使俄烏達成停火協議，供應鏈中斷、參軍等依然會導致春季播種面積下降，且可能影響到去年冬季播種的冬糧的收獲，因此，我們假設在6月我國冬小麥上市前小麥價格維持高位，6月起小麥價格開始回落。

從玉米來看，2021年玉米進口占國內消費量的9.4%，因此，國內外玉米價格之間有一定的正向關聯。不過，開年以來國內玉米價格的上漲幅度遠不及國際玉米價格。這是因為我國的玉米主要用于制作飼料，而目前國內生豬、白羽肉雞都存在一定的供給過剩，需要去化產能，因而平抑了玉米價格的波動。由于生豬供應總體過剩，玉米價格穩中有漲將增加飼料成本壓力，加快生豬去產能的步伐。此外，由于2021年食用玉米在我國全部玉米消費中的占比僅3.1%，玉米價格對糧食價格沒有顯著的影響，其對CPI的影響主要體現在豬肉價格之中。

從成品油價格來看，成品油價格與國際原油價格關聯密切。因此，對于成品油價格，我們主要依據上文中的原油價格分析進行預測。

基于以上分析，我們可以展望全年CPI的大體走勢。在基準情境下，2022年CPI同比中樞在1.7%左右，較2021年提高0.8個百分點。

（魯政委系興業銀行首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“興業研究宏觀”。

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