3月11日，中國人民銀行發(fā)布2月主要金融數(shù)據(jù)顯示，金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性走弱。

初步統(tǒng)計，2月末社會融資規(guī)模存量為321.12萬億元，同比增長10.2%；社會融資規(guī)模增量為1.19萬億元，比上年同期少5315億元；2月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元；廣義貨幣(M2)余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點。

綜合市場分析看來，盡管2月金融數(shù)據(jù)整體不理想，結(jié)構(gòu)性問題仍在，需要政策加快發(fā)力。但也無需對經(jīng)濟過于悲觀，伴隨穩(wěn)增長效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟或在2季度前后改善顯著。

社融增量不及預(yù)期

由于信貸類資金同比大幅少增，2月社融增量不及市場預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，2021年2月社會融資規(guī)模增量為1.19萬億元，不及市場預(yù)期（2.22萬億元），同比少增5315億元。

具體而言，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加9084億元，同比少增4329億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加480億元，同比多增16億元；委托貸款減少74億元，同比少減26億元；信托貸款減少751億元，同比少減185億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少4228億元，同比多減4867億元；企業(yè)債券凈融資3377億元，同比多2021億元；政府債券凈融資2722億元，同比多1705億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資585億元，同比少108億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，從社融結(jié)構(gòu)看，新增信貸放緩、表外融資收縮拖累，反映出實體經(jīng)濟融資需求疲弱。企業(yè)債與專項債發(fā)行同比多增，一方面反映國內(nèi)信用環(huán)境有所回暖；另一方面，專項債發(fā)行強勁，預(yù)示未來基建投資增速有望區(qū)域改善。

中國銀行研究院研究員梁斯表示，從表外項目看，委托貸款、信托貸款同比分別少減26億元、185億元，少減規(guī)模有所下降，影子銀行業(yè)務(wù)將逐步走向規(guī)范化發(fā)展。

居民中長期貸款首次減少

“在上月金融數(shù)據(jù)較快增長過后，本月部分數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落或不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)也不夠理想，反映出實體經(jīng)濟融資需求仍然偏弱，經(jīng)濟爬坡過坎壓力不小。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

從2月新增信貸結(jié)構(gòu)看，居民、企業(yè)信貸需求疲弱，居民和企業(yè)中長期貸款均同比少增。

央行數(shù)據(jù)顯示，2月份人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。值得注意的是，居民中長期貸款減少為2007年有數(shù)據(jù)記錄以來的首次。

具體而言，住戶貸款減少3369億元，其中，短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元；企（事）業(yè)單位貸款增加1.24萬億元，其中，短期貸款增加4111億元，中長期貸款增加5052億元，票據(jù)融資增加3052億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1790億元。

2022年以來，受疫情不確定性及樓市大行情趨穩(wěn)影響，房地產(chǎn)市場持續(xù)維持降溫態(tài)勢。溫彬認為，居民貸款的回落，體現(xiàn)了消費和購房需求不足，消費的復(fù)蘇面臨不小壓力。

周茂華表示，國內(nèi)經(jīng)濟面臨復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，全球疫情影響尚未結(jié)束，國際地緣局勢升溫，能源及部分原材料面臨成本壓力、供應(yīng)瓶頸、海外政策轉(zhuǎn)向等，國內(nèi)部分中小企業(yè)和行業(yè)經(jīng)營仍面臨一定經(jīng)營困難，也會影響消費者與企業(yè)預(yù)期與支出。

“歷史上看，單月數(shù)據(jù)經(jīng)常上上下下，但其中很多是因為季節(jié)性等因素導(dǎo)致的正?，F(xiàn)象，過于關(guān)注單月數(shù)據(jù)的波動只會給自己帶來“霧里看山”般的困擾。”對于2月信貸數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，光大證券固定收益首席分析師張旭并不建議過度關(guān)注。

張旭認為，春節(jié)月的金融數(shù)據(jù)建議使用“雙月同比”這兩類統(tǒng)計量，即臨近兩個月新增量之和的同比增速。“雙月”數(shù)據(jù)可以濾除單月指標(biāo)的上上下下，同比增速則可以消除季節(jié)性的影響。今年2月貸款的雙月同比增速為5.5%，與上一月的5.6%基本持平，顯示出剔除春節(jié)效應(yīng)后的2月份信貸增長是穩(wěn)定的。而且，5.5%的雙月增速明顯高于2021年末的-10.8%和2021年三季度末的-9.4%，體現(xiàn)出了貸款增長穩(wěn)定性的改善。

周茂華也表示，1月份信貸供需兩端放量，創(chuàng)出歷史新高，2月出現(xiàn)季節(jié)性回落，也有一定影響。

M1回升、M2小幅回落

數(shù)據(jù)顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點。

不過，雖然M2和社融增速小幅回落，但仍維持在“9”“10”區(qū)間。與此同時，2月份人民幣存款增加2.54萬億元，同比多增1.39萬億元。其中，財政性存款增加6002億元。

梁斯認為，M2同比增速下降與當(dāng)月財政性存款增加6002億元有關(guān)，由于財政性存款不在M2統(tǒng)計口徑內(nèi)，繳稅將對M2帶來壓制。整體看，2月份金融數(shù)據(jù)走弱主要受內(nèi)部外因素共同作用，預(yù)計后續(xù)政策層面將繼續(xù)發(fā)力，進一步采取措施托底經(jīng)濟發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期，提升企業(yè)信貸需求，M2和社融增速有望回暖，但大概率仍將在“9”“10”區(qū)間內(nèi)運行。

降準(zhǔn)降息窗口尚未關(guān)閉

近期，央行宣布講依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元。對此，有分認為央行此舉等同于50個基點的全面降準(zhǔn)，進而做出近期央行降準(zhǔn)降息必要性降低的判斷。

綜合市場分析來看，這種看法并不準(zhǔn)確。央行下一步是否降準(zhǔn)或降息，還是要基于市場流動性和經(jīng)濟運行狀況的整體把握。

2022年政府工作報告提出了經(jīng)濟增長5.5%左右的目標(biāo)，其中幾個關(guān)于貨幣政策的新提法也引起市場關(guān)注：一是，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，二是擴大新增貸款規(guī)模，三是進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制以及綜合融資成本實實在在下降。

溫彬認為，要實現(xiàn)5.5%的增長目標(biāo)，需要政策進一步加大支持力度。財政政策要進一步優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，加大支出力度，盡快發(fā)揮穩(wěn)投資對穩(wěn)增長的支持作用。貨幣政策要發(fā)揮好總量政策和結(jié)構(gòu)性的雙重功能，找準(zhǔn)時機，降準(zhǔn)、降息仍有必要、有空間，加大力度提振需求，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學(xué)家明明認為，政府工作報告進一步確定了穩(wěn)增長目標(biāo)，貨幣政策要加大實施力度，在狹義流動性保持合理充裕、降成本和擴大新增貸款規(guī)模的要求下，貨幣政策還存在進一步寬松的空間，降準(zhǔn)降息的窗口尚未關(guān)閉。

周茂華認為，由于社融、新增信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，實體經(jīng)濟融資需求理想，市場對央行進一步降準(zhǔn)、降息預(yù)期有所升溫；結(jié)合從目前國內(nèi)需求復(fù)蘇偏弱，經(jīng)濟面臨的壓力仍較大，央行適度動用利率與存款準(zhǔn)備金利率可能性上升。

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