知道新冠疫苗廠商2021年業(yè)績(jī)會(huì)很好，但科興生物（SVA.O）日賺1.8億的財(cái)報(bào)，還是讓市場(chǎng)吃驚不小。

對(duì)已有產(chǎn)品上市的新冠疫苗廠商來(lái)說(shuō)，2021年無(wú)疑是一段好時(shí)光，產(chǎn)品供不應(yīng)求，景氣持續(xù)走高，業(yè)績(jī)個(gè)個(gè)大漲。

時(shí)下，沒(méi)趕上這場(chǎng)盛宴的預(yù)備隊(duì)們?nèi)栽诓贿z余力推進(jìn)研發(fā)、臨床、新技術(shù)路線……但隨著國(guó)內(nèi)全程接種率接近90%，以及全球疫情形勢(shì)的演變，新冠疫苗造富運(yùn)動(dòng)還能不能迎來(lái)下半場(chǎng)？

新冠疫苗2021，頭部廠商的盛宴

過(guò)去一年新冠疫苗產(chǎn)業(yè)的盛宴，產(chǎn)品率先獲批上市的新冠疫苗廠商無(wú)疑是最大受益者。

資料顯示，目前為止我國(guó)共7款疫苗獲批上市，分別為國(guó)藥北京和國(guó)藥武漢、科興生物、醫(yī)科院生物所、康泰生物（300601.SZ）的滅活疫苗，康希諾（688185.SH）的腺病毒載體疫苗，以及智飛生物（300122.SZ）的重組蛋白疫苗。

從已披露的業(yè)績(jī)預(yù)來(lái)看，三家A股上市公司均通過(guò)新冠疫苗的銷售實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

智飛生物預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收306.37億元，同比增長(zhǎng)101.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)101.97億元，同比增長(zhǎng)208.88%。根據(jù)上半年的新冠疫苗業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比推算，公司全年新冠疫苗的收入和凈利潤(rùn)分別約為110億、70億元。

康希諾作為行業(yè)新星，憑借新冠疫苗一舉扭虧為盈，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.1億元，營(yíng)收規(guī)模更是同比大增171倍，從不足2500萬(wàn)元驟增至近43億元。

康泰生物增長(zhǎng)相對(duì)溫和，2021年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模也超過(guò)10億元，預(yù)增幅度最高達(dá)到106.13%。

值得注意的是，三家公司雖獲利頗豐，但在本輪盛宴中其實(shí)只占很小一部分。相比之下，科興生物僅2021年上半年就實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約700億元（110億美元），同比增長(zhǎng)162倍，凈利潤(rùn)達(dá)357億元（51億美元），比三家公司全年凈利潤(rùn)總和的一倍還多。

平安證券分析師倪亦道對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，這主要由于早期新冠疫苗產(chǎn)能緊張，相比技術(shù)水平，產(chǎn)能的保障才是核心競(jìng)爭(zhēng)力，誰(shuí)的產(chǎn)品能更快上市，產(chǎn)量可以快速提升，誰(shuí)就可以獲得更多訂單，國(guó)藥和科興的新冠疫苗產(chǎn)品率先上市，并在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的快速提升，從而在全國(guó)范圍內(nèi)斬獲了大部分訂單。

據(jù)悉，2021年4月，科興滅活新冠疫苗年產(chǎn)能已達(dá)20億劑，僅2021年上半年發(fā)貨就超10億劑。

智飛、康希諾的疫苗盡管技術(shù)路線上具備一定優(yōu)勢(shì)，但由于上市較晚，或者前期產(chǎn)能方面相對(duì)有限，接種范圍僅限于部分地區(qū)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額始終未能超越國(guó)藥和科興。

無(wú)緣造富上半場(chǎng)，后入局者仍樂(lè)觀

雖然未及趕上2021年的接種需求爆發(fā)，一些疫苗廠商——以采用更先進(jìn)mRNA技術(shù)的復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）和沃森生物（300142.SZ）為代表，仍在加緊推進(jìn)臨床試驗(yàn)，但其新冠疫苗產(chǎn)品上市時(shí)間尚難確定。

復(fù)星醫(yī)藥代理的mRNA新冠疫苗（復(fù)必泰）目前在我國(guó)境內(nèi)處于臨床二期階段，在我國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)則已經(jīng)開(kāi)始接種，累計(jì)接種數(shù)量超970萬(wàn)劑。不過(guò)由于該產(chǎn)品在相關(guān)地區(qū)代理費(fèi)用過(guò)高，毛利率較低，并未對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成積極影響，反而令公司整體毛利水平短期承壓。截至2021年三季度，公司銷售毛利率降至47.79%，同比減少8.39個(gè)百分點(diǎn)。

沃森生物2021年以來(lái)有三款不同技術(shù)路徑的新冠疫苗在多個(gè)國(guó)家陸續(xù)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，其中，mRNA疫苗是國(guó)內(nèi)同類疫苗中首款進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)的產(chǎn)品。但到目前為止，III期臨床數(shù)據(jù)尚未出爐，而于早前披露的I期臨床數(shù)據(jù)也由于較高的發(fā)熱概率引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

對(duì)于新冠疫苗產(chǎn)品上市后的前景，相關(guān)公司普遍表示樂(lè)觀。在電話采訪中，沃森生物對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，盡管新冠疫情已歷經(jīng)逾兩年時(shí)間，但由于變異毒株持續(xù)出現(xiàn)，未來(lái)新冠疫苗接種需求依然可觀。不過(guò)對(duì)于具體市場(chǎng)空間，公司未作出明確預(yù)測(cè)。

規(guī)模下滑勢(shì)所必然，新冠疫苗造富有沒(méi)有下半場(chǎng)？

截至最新，我國(guó)已接種新冠疫苗超31億劑，全程接種率超過(guò)86%，后續(xù)需求將主要來(lái)自于加強(qiáng)針的接種。

倪亦道對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，目前國(guó)內(nèi)已完成加強(qiáng)針接種約4.5億劑，若按照人均1針的水平測(cè)算，則潛在接種需求為8億劑左右，以20元/劑的均價(jià)保守估計(jì)，存量市場(chǎng)規(guī)模約為160億元左右，相較于2021年將出現(xiàn)迅速下滑。

從企業(yè)收入角度來(lái)看，華安證券測(cè)算認(rèn)為，智飛生物2021年新冠疫苗貢獻(xiàn)收入預(yù)計(jì)為120億元，而在2022-2023年，這一收入水平將分別下降至60億和30億元。

2021年國(guó)內(nèi)新冠疫苗人均接種水平為2.5-3針，倪亦道指出，如果后續(xù)加強(qiáng)針接種政策進(jìn)一步明確，并要求每半年接種一針，則需求水平不會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)快速下滑。但考慮到產(chǎn)能提升帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下降，整體市場(chǎng)規(guī)模的下滑將是必然結(jié)果。

據(jù)悉，由于新冠疫苗的公共產(chǎn)品屬性，廠商接受各地醫(yī)保局采購(gòu)訂單時(shí)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)上相對(duì)較弱，目前國(guó)內(nèi)單價(jià)最低已跌破20元/劑。

對(duì)于近期啟動(dòng)的序貫加強(qiáng)免疫接種，倪亦道認(rèn)為，在此政策下，原本接種滅活疫苗的居民可能會(huì)更多傾向于接種腺病毒載體或重組蛋白疫苗，從而帶來(lái)存量加強(qiáng)針的轉(zhuǎn)移，但并不會(huì)催生過(guò)多增量。

此外值得注意的是，目前序貫接種主要針對(duì)腺病毒載體及重組蛋白疫苗，對(duì)mRNA疫苗的政策尚不明確。結(jié)合目前的疫苗單價(jià)來(lái)看，倪亦道認(rèn)為，未來(lái)mRNA疫苗國(guó)內(nèi)定價(jià)不會(huì)過(guò)高，難以復(fù)制2021年的高景氣，更多可能是進(jìn)入薄利多銷的局面。

出口是不是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，能不能彌補(bǔ)一部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎縮？

某券商醫(yī)藥行業(yè)分析師表示，新冠疫苗出口仍以國(guó)家推動(dòng)為主，企業(yè)主觀能動(dòng)性并不大。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能提升，若我國(guó)出口政策放松，允許企業(yè)對(duì)外自主出口新冠疫苗，按照目前50元/劑的單價(jià)來(lái)看，盈利前景還是不錯(cuò)的。屆時(shí)，那些已經(jīng)在海外完成三期臨床并獲批上市的新冠疫苗產(chǎn)品有望獲得先機(jī)。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)新冠疫苗及原液對(duì)外出口總量為20億劑，貨值為1010億元。

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