樂普醫療集團旗下樂普生物2月23日在港交所上市，成為樂普系下首個拆分上市的業務板塊。近年來微創、樂普等大型醫療企業頻頻拆分子公司單獨上市，這些企業往往尚無商業化產品，仍在巨額虧損中，投資人面臨巨大風險。

上市首日，樂普生物沒有擺脫近年來生物醫療企業上市即破發的魔咒，一度下跌超5%，不過在接近收盤時，股價轉漲，收盤時市值118億港元。

根據第一財經記者梳理自2021年2月以來上市的醫療企業，IPO首日沒有破發的企業只有三家，包括諾輝健康、和黃醫藥和圣諾生物。值得注意的是，圣諾生物背后的股東也有樂普醫療。

在經歷的多次集采之后，樂普醫療集團面臨巨大的壓力，而將子公司拆分上市是緩解資金壓力較好的選擇。除了樂普生物之外，樂普還拆分了診斷業務、器械業務等，分別成立了心泰醫療河樂普診斷，并遞交上市計劃。但去年樂普診斷科創板上市計劃終止，心泰醫療也將跟隨樂普生物轉投港交所。

此前招股書顯示，樂普生物并沒有商業化收入來源，公司仍在巨額虧損。2019年、2020年及2021年前八個月，樂普生物分別虧損5.15億元、6.13億元和6.68億元。截至2021年8月31日，公司現金等價物僅2.6億元。

樂普生物有望首款商業化的產品是一種PD-1人源化單克隆抗體，但國內PD1療法已經一片紅海，已獲批上市的藥物數量就超過10個，進入臨床的藥品數量更是達到數十個；并且在醫保談判下，PD-1的價格也持續在下降。

在這一背景下，被市場給予更大希望的是樂普生物的幾款在研ADC抗體偶聯藥物。作為一種創新型的癌癥免疫療法，樂普生物的幾款在研候選ADC藥物具有一定的市場優勢。

近年來ADC在全球研究熱度快速上升，全球已有超過10個ADC藥物上市。國內也有數十家企業布局了ADC藥物管線。去年6月，榮昌生物的一款ADC藥物獲得上市批準。在激烈的市場競爭下，樂普生物能否保持研發優勢仍充滿不確定性。

根據智慧芽去年10月發布的一份《“生物導彈”抗體偶聯藥洞察報告》，全球ADC藥物創新已從早期的“坎坷發展”逐步進入黃金發展期，ADC藥物已成為全球創新藥企布局的重點方向，未來3-5年可能會迎來新的高峰。報告認為，從適應癥和靶點分布來看，腫瘤是目前ADC藥物聚焦的核心方向，并且重心已從血液瘤轉向實體瘤。

另據研究機構弗若斯特沙利文數據，2019年全球ADC藥物的市場規模為28億美元，預計于2030年將達到207億美元，年復合增長率為20%。在我國，ADC市場在2020年已經開始商業化，預計在2024市場規模可達74億元，到2030年市場規模可達292億元人民幣。

“企業在現階段如果押注PD-1肯定是太晚了，樂普生物有幾個ADC藥物可以吸引市場的興趣。”生物基金公司Loncar Investments創始人布拉德•隆卡（Brad Loncar）對第一財經記者表示。但他認為，ADC領域也已經聚集了越來越的企業參與，要贏得成功并不容易。

根據金融服務機構坎特菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）2月7日發布的一份針對中國生物創新藥市場的報告，自2021年年初以來，中國生物制藥和生物技術類企業股價下跌了23.8%，這項統計數據基于Loncar中國生物醫藥ETF基金得出。坎特菲茨杰拉德報告指出，近半年來中國生物制藥和生物技術公司股價大幅下跌，意味著未來投資焦點將轉向企業基本面，而不再是投機，以創新驅動的價值的企業股價表現依然強勁。

報告特別提到，在中國醫藥行業“十四五”規劃中，政府強調，將國內醫藥行業的年收入增長率保持在8%，將平均研發支出每年增加至少10%。“減少對非專利藥物的支出將為真正的創新治療騰出空間，加速新藥的開發和審查，實現更快、更容易的市場準入。”報告寫道。

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