頂著美國今年可能加息6~7次并很快將開始量化緊縮（QT）的壓力，人民幣對美元再度創下階段性新高。2月18日下午，隨俄烏局勢等引發的避險情緒降溫，在岸人民幣對美元漲超百點，離岸更一度升破6.32元大關，創近四年新高。

截至當日收盤，美元/在岸人民幣報6.3253，美元/離岸人民幣報6.3236。美元指數自1月28日觸及階段性新高97.44后，持續陷入區間盤整，周五收于96.105。

接受記者采訪的外匯交易員認為，相比起美國緊縮預期，經常項下和資本項下真金白銀的流入仍是支撐人民幣的主因。交通銀行總行國際業務部外匯業務專家朱延樺對第一財經表示：“由于境內美元存款突破1萬億，境內市場對美元短債收益率飆升的反應依然冷淡，境內美元利率紋絲不動，導致境內外價差迅速倒掛，落至負區間，形成對人民幣短期逼空、挑戰前期6.32高點。歸根到底，這一現象的原因仍在于美元的泛濫與中國貿易的超常發揮。”

美元泛濫+中國貿易強勢=人民幣升值

在這輪疫情下，為了刺激經濟，美聯儲的資產負債翻倍至9萬億美元。盡管美聯儲高呼緊縮在即，但實則每個月仍在向市場凈投放流動性，預計3月才會正式完成Taper（縮減購債規模）并正式結束放水之旅，開始加息。

1月時，由于美聯儲加息預期不斷飆升，一度推升美元指數沖破97大關，但如今加息預期已被充分消化。目前，高盛預計3月開始美聯儲2022年將加息7次，摩根士丹利則預計年內將加息6次。美聯儲尚未公布QT路線圖，摩根士丹利認為，6月的FOMC會議可能會發布具體路線圖，隨后就會很快開始QT，每個月預計縮表的規模將控制在800億美元(其中美國國債為500億美元，MBS為300億美元)。

“正因美聯儲已經亮明底牌，未來政策大幅超預期的概率很小，尤其是1月會議紀要缺乏新意，市場顯得相對平靜，所以無論近期的通脹、就業、消費、產岀數據如何波動，美元的突破方向均無甚頭緒。”朱延樺表示，同時，奧密克戎引發的最大疫情潮有退潮跡象，歐美30日均新増確診人數均岀現明顯拐點，疫情剪刀差也將逐步消除。在這樣的背景下，美元指數圍繞20日均線橫盤整理已有3個多月，起點便是2021年11月Taper預期落地之后。反倒是烏克蘭局勢一驚一乍，強烈撩撥市場神經，石油、黃金、美元同時強勢的局面不太多見，復蘇、避險、緊縮、憂慮的情緒混雜。

于是，人民幣也在區間波動多時后再度創下新高。早在去年12月9日晚間，中國央行宣布，自12月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，由現行的7%提高到9%。消息一出，離岸人民幣直線跳水，大跌300點，晚間美元/離岸人民幣報6.3758。自此之后，人民幣多頭維持謹慎態度。

但資金流入才是驅動匯率變化的真正要素。外界原本預計中國出口會減弱，然而去年12月出口再次超出預期，“這可能反映了奧密克戎對全球供應鏈的破壞，出口訂單繼續從其他發展中國家轉移到中國。另一方面，由于發達國家維持其‘與病毒共存’的政策，新年假期經濟活動沒有受到明顯負面影響，全球需求依然保持強勁。由于全球需求強勁同時許多發展中國家疫情惡化，我們預計第一季度中國的出口將保持強勁。”保銀資本首席經濟學家張智威對記者表示。

2021年，以美元計價，我國進出口規模達到了6.05萬億美元，首次突破6萬億美元關口。朱延華表示：“春節后，我們的人民幣公允價值模型始終顯示人民幣匯率被高估（人民幣應走貶），但春節后突然變盤，向美元/人民幣即期匯率迅速靠攏，上周尤甚，模型值從2月初的6.52快速落至6.38附近，與現值之間的偏離度大幅減少；另一方面，盡管美國國債收益率飆升，但境內對美元的反應依然冷淡，境內美元利率紋絲不動，導致境內外價差迅速倒掛，推動人民幣挑戰前高。”

早在去年12月“加準”后，亦有不少國際大行堅持看多人民幣，多數外資行認為2022年美元/人民幣仍將維持在6.3~6.4的區間。當時，渣打中國宏觀策略主管劉潔對第一財經記者表示，“上次‘加準’之前，境內美元利率比境外美元Libor還低，但之后就比Libor高了，因此這一手段有較強的信號作用，我認為這次人民幣不會像6月之后那樣回調那么多。”渣打更早前也提及，2021年年初至今，外匯存款總量已經漲了14%，10月底達到了1.01萬億美元，意味著在岸的美元流動性依然十分充裕，這預示著“加準”是最有可能出現的第一選項，但同時也意味著境內企業擔心人民幣升值而緊急兌換美元的沖動不斷下降，這降低了人民幣的波動。

資本項下流入勢頭維持強勁

除了貿易項下的資金流入勢頭強勁，機構預計，2022年股、債市場仍將迎來大量資金流入，這也將對人民幣匯率形成支撐。

債市的資金流入預計將尤為搶眼。劉潔對記者表示，由于人民幣資產日益突出的“避風港”效應，全球央行和國際投資者將繼續增持中國債市，預計2022年外資流入中國債市的規模將在7000億~8000億人民幣左右，與2021年相當。

她表示，有三大理由看好中國債市今年表現——中國債券收益率仍然相對較高；中國相對寬松的貨幣政策；中國強勁的國際收支帶來的人民幣穩定的貨幣展望。

“今年以來我們關注到外資仍持續增持中國債市，增持的資金主要來自公共領域投資者（海外央行、主權投資基金）和國際資管機構在內的實錢投資者（real money investors）。主要驅動力包括2021年以來中國債市的出色表現、市場對于中國債市表現持續優于其他市場的預期，以及中國債市逐步納入富時全球政府債券指數（WGBI）所帶來的被動資金。”她稱，“我們注意到，全球央行在過去2~3年間嘗試投資中國政府債券之后，正在逐步增加人民幣計價資產的配置比例。此外，在全球貨幣政策分化的背景下，一些全球投資者特別是多頭策略為主的投資者，正在把資產從G10市場轉向中國市場，主要原因是中國市場利率更加穩定。”

各大機構預計，中國股市也將在2022年迎來2000~3000億元的資金流入，盡管低于2021年近4000億元的規模，但仍然可觀。

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