“真的完全沒(méi)想到，關(guān)鍵是不知道讓利幅度有多少！”對(duì)上周五美團(tuán)股價(jià)大跌，深圳一位基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表達(dá)了這樣的擔(dān)憂。

2月18日對(duì)美團(tuán)-W（03690.HK）創(chuàng)始人王興來(lái)說(shuō)，不是一個(gè)好日子。外賣(mài)平臺(tái)將要下調(diào)餐飲商家服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的消息一經(jīng)發(fā)布，美團(tuán)股價(jià)在18日下午出現(xiàn)了大幅跳水，收盤(pán)報(bào)188港元，下跌14.86%。

美團(tuán)2021年的三季報(bào)顯示，“餐飲外賣(mài)”業(yè)務(wù)依然占據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入超過(guò)一半的水平，但該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，卻不如“到店、酒店及旅游”的四分之一；而“新業(yè)務(wù)”（共享騎行、生鮮、買(mǎi)菜等）的大幅投入是美團(tuán)持續(xù)虧損的主要原因。

“餐飲外賣(mài)”占營(yíng)收過(guò)半，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅3.3%

2月18日，發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》的通知（下稱(chēng)“《通知》”）。《通知》表示，將引導(dǎo)外賣(mài)等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)對(duì)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在的縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠。

2021年三季報(bào)顯示，美團(tuán)的“餐飲外賣(mài)”業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為264.85億元，占營(yíng)業(yè)總收入488.29億元的比例達(dá)到54.2%，不過(guò)該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅有3.3%。三季度公司餐飲外賣(mài)完成訂單筆數(shù)為40.13億筆，由此可見(jiàn)平均每筆訂單給美團(tuán)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入為6.29元。

美團(tuán)表示，盡管受到德?tīng)査兎N病毒、極端天氣及行業(yè)進(jìn)入增長(zhǎng)平穩(wěn)期等因素影響，餐飲外賣(mài)分部業(yè)務(wù)于2021年第三季度仍然保持強(qiáng)韌增長(zhǎng)。餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)交易金額于季內(nèi)同比增長(zhǎng)29.5%，至1971億元。餐飲外賣(mài)日均交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)24.9%，至4360萬(wàn)筆；收入同比增長(zhǎng)28.0%，至265億元。經(jīng)營(yíng)溢利于2021年第三季度同比增加14%，至8.76億元，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則由3.7%下降至3.3%。

“市場(chǎng)把短期增長(zhǎng)長(zhǎng)期化，過(guò)去的預(yù)期太高，崩跌是很正常的”，玄甲金融CEO林佳義對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)凈利率不高，一旦收費(fèi)下降幾個(gè)百分點(diǎn)的話，可能外賣(mài)業(yè)務(wù)也就處于虧損邊緣了，這是市場(chǎng)短期恐慌的來(lái)源。而從其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，對(duì)商家讓利力度更大一些，之前市場(chǎng)預(yù)期美團(tuán)可以通過(guò)提升傭金來(lái)增加收入，但目前這種預(yù)期遭到逆轉(zhuǎn)。

“盡管我們?cè)谶@些方面已取得不錯(cuò)的進(jìn)展，我們?nèi)匀蛔⒁獾接唵握{(diào)度系統(tǒng)的復(fù)雜性且存在很多關(guān)鍵變量。基于以人為本的運(yùn)營(yíng)方針，我們將繼續(xù)探索并改進(jìn)該系統(tǒng)。我們也將提高算法及系統(tǒng)的透明度、聽(tīng)取各方反饋并反覆迭代，以及推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。”美團(tuán)也表示，“我們?cè)诔^(guò)15個(gè)城市推出優(yōu)質(zhì)夜宵商家的特別促銷(xiāo)活動(dòng)，并與許多奶茶品牌合作推出季節(jié)性促銷(xiāo)活動(dòng)以刺激奶茶銷(xiāo)量。受惠于上述營(yíng)運(yùn)策略，季度交易用戶數(shù)及平均下單頻次均創(chuàng)新高，對(duì)消費(fèi)者而言，我們的餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)不僅已成為不可或缺的服務(wù)，還覆蓋了更多的消費(fèi)場(chǎng)景。”

東興證券分析師石偉晶表示，當(dāng)前美團(tuán)外賣(mài)滲透率仍有較大提升空間，但“騎手+兩輪電動(dòng)車(chē)”的配送模式受到各種時(shí)空條件的限制，邊際成本變化不顯著。對(duì)于美團(tuán)而言，從提升配送效率的角度，配送調(diào)度算法優(yōu)化、設(shè)備升級(jí)均可以幫助其解決當(dāng)下一些配送中的實(shí)際問(wèn)題。中長(zhǎng)期來(lái)看，人力配送受限于時(shí)空、政策、勞動(dòng)力等因素，運(yùn)力存在較大缺口。相比之下，無(wú)人配送在補(bǔ)充運(yùn)力的同時(shí)對(duì)人力需求較少，成為一條可行的出路。但當(dāng)前仍受到技術(shù)、成本和政策等方面的制約，因此仍為符合條件的局部場(chǎng)景下探索，大規(guī)模真實(shí)場(chǎng)景應(yīng)用還需要技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)還需5年到10年的發(fā)展期。

“買(mǎi)菜”等新業(yè)務(wù)巨虧，能靠“到店、酒店及旅游”翻身幺？

“本來(lái)以為反壟斷政策見(jiàn)底了，以后都要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，引發(fā)一輪反彈。不過(guò)現(xiàn)在邏輯又改變了，以后壓縮了本來(lái)盈利很薄的外賣(mài)利潤(rùn)。新業(yè)務(wù)又在虧損過(guò)程中。利潤(rùn)預(yù)期自然會(huì)影響自由現(xiàn)金流，這樣就要?dú)⒐乐盗恕?rdquo;上述深圳基金經(jīng)理表示。

美團(tuán)表示，2021年第三季度，新業(yè)務(wù)及其他分部的收入同比增加66.7%至137億元，主要受零售業(yè)務(wù)以及共享騎行服務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)。2021年第三季度，該分部的經(jīng)營(yíng)虧損同比及環(huán)比均增長(zhǎng)，至109億元，而經(jīng)營(yíng)虧損率環(huán)比則繼續(xù)下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至負(fù)79.5%。

“憑借我們過(guò)去數(shù)個(gè)季度在冷鏈物流方面的持續(xù)投資，我們得以在夏季期間將穩(wěn)定質(zhì)量的生鮮和凍品實(shí)時(shí)配送到消費(fèi)者手中。”“美團(tuán)買(mǎi)菜方面，我們的用戶基數(shù)及交易金額持續(xù)增長(zhǎng)，得益于我們通過(guò)縮短配送時(shí)長(zhǎng)以及擴(kuò)充鮮食與快消品類(lèi)選擇進(jìn)一步提升消費(fèi)者體驗(yàn)。”

“為什么新業(yè)務(wù)一年要燒幾百億元，而且選擇了低毛利的生鮮、買(mǎi)菜方向，這到底是不是戰(zhàn)略錯(cuò)誤？”對(duì)此，林佳義認(rèn)為這方面試錯(cuò)成本實(shí)在太高。

“到店、酒店及旅游”則是美團(tuán)的盈利亮點(diǎn)。美團(tuán)表示，盡管受到德?tīng)査兎N病毒及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)仍錄得穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年第三季度收入仍然同比增加33.1%至86億元。經(jīng)營(yíng)溢利由2020年第三季度的28億元增加35.8%至2021年同期的38億元，而經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則由43.0%略微增加至43.9%。

由此可見(jiàn)，從美團(tuán)三季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總額來(lái)看，“到店、酒店及旅游”是“餐飲外賣(mài)”的四倍以上。

對(duì)此，上述深圳基金經(jīng)理表示，餐飲外賣(mài)其實(shí)主要是獲取客戶流量上的考慮，利潤(rùn)占比本來(lái)就不高，現(xiàn)在就是不知道讓利幅度到底要到什么程度；“到店、酒店及旅游”則是美團(tuán)可靠的利潤(rùn)來(lái)源，如果未來(lái)疫情逐步結(jié)束，那么這方面美團(tuán)的利潤(rùn)依然有大幅增長(zhǎng)空間，未來(lái)能不能重新扭虧為盈，更關(guān)鍵看新業(yè)務(wù)的巨大投入能否帶來(lái)虧損縮窄。

西南證券分析師陳澤敏表示，公司到店業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，豐富品類(lèi)滿足用戶消費(fèi)需求。完善的日常消費(fèi)場(chǎng)景，其中醫(yī)美、健康、劇本殺桌游、寵物護(hù)理等新興商業(yè)板塊相較于傳統(tǒng)餐飲到店業(yè)務(wù)變現(xiàn)率空間更大，或可帶動(dòng)到店業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

“美團(tuán)的酒旅業(yè)務(wù)主要依托平臺(tái)高頻次外賣(mài)業(yè)務(wù)積累的用戶流量和消費(fèi)數(shù)據(jù)，將其轉(zhuǎn)化為新增酒店預(yù)訂交易用戶。”陳澤敏稱(chēng)，低獲客成本建立低價(jià)壁壘或可征服價(jià)格敏感性更高的00后。目前00后作為線上化接受度最高的群體，在線酒店用戶滲透率僅為18.7%，或成為未來(lái)線上酒旅消費(fèi)主力軍，為行業(yè)空間貢獻(xiàn)增量。

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