美聯(lián)儲(chǔ)“強(qiáng)鷹”來(lái)襲，中國(guó)央行“以我為主”、靈活適度保持金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

春節(jié)前，A股市場(chǎng)持續(xù)下行，三大指數(shù)均迎來(lái)深度調(diào)整。值得注意的是，港股虎年首個(gè)交易日（2月4日）表現(xiàn)霸氣，大盤(pán)全線(xiàn)上漲。港股開(kāi)門(mén)紅，讓市場(chǎng)對(duì)A股的節(jié)后行情也持樂(lè)觀態(tài)度。

事實(shí)上，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)等多重考驗(yàn)，在宏觀政策靠前推出和協(xié)同發(fā)力下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正展示出巨大韌性。

貨幣政策方面，春節(jié)前，中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作“量擴(kuò)價(jià)降”，釋放呵護(hù)市場(chǎng)暖意。市場(chǎng)分析預(yù)計(jì)，春節(jié)后市場(chǎng)資金面會(huì)比節(jié)前更加寬松，央行也會(huì)延續(xù)前期操作思路，繼續(xù)靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，充分滿(mǎn)足市場(chǎng)合理的流動(dòng)性需求。

節(jié)后資金面會(huì)更加寬松

一直以來(lái)，春節(jié)前后的市場(chǎng)流動(dòng)性情況都備受關(guān)注。一是提現(xiàn)因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性擾動(dòng)較大，二是因?yàn)殚_(kāi)年流動(dòng)性往往被市場(chǎng)視為政策信號(hào)之一進(jìn)行解讀。

“雖然今年春節(jié)與1月末正好重疊，短期擾動(dòng)因素更多，但在央行的細(xì)心呵護(hù)下，市場(chǎng)資金面非常平穩(wěn)。”市場(chǎng)分析人士稱(chēng)。

對(duì)于春節(jié)后的市場(chǎng)流動(dòng)性情況，該人士認(rèn)為，雖然春節(jié)后央行逆回購(gòu)資金到期自然收回，但由于現(xiàn)金大量回籠會(huì)使得銀行體系流動(dòng)性總量大幅增加，而且節(jié)后首周?chē)?guó)債到期量比較大，也會(huì)增加一些流動(dòng)性，因此總體上看流動(dòng)性供給是相對(duì)較多的，市場(chǎng)資金面會(huì)比節(jié)前更加寬松，這也是歷年春節(jié)后比較常見(jiàn)的情況。

此外，市場(chǎng)還需要關(guān)注的是價(jià)格上的變動(dòng)。央行曾多次強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)和公眾觀察貨幣政策取向時(shí)，只需看政策利率是否發(fā)生變化即可，無(wú)需過(guò)度關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量，也無(wú)需過(guò)度關(guān)注個(gè)別機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)成交利率，或受短期因素?cái)_動(dòng)的市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)值。

數(shù)據(jù)顯示，DR007圍繞降息后的公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率2.10%運(yùn)行，1月17日以來(lái)DR007均值為2.12%，貨幣市場(chǎng)利率中樞相應(yīng)較前期下移，市場(chǎng)預(yù)期非常穩(wěn)定。

“預(yù)計(jì)春節(jié)后DR007仍將圍繞2.10%這一中樞水平平穩(wěn)運(yùn)行。”上述市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，春節(jié)后央行也會(huì)延續(xù)前期操作思路，繼續(xù)靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，充分滿(mǎn)足市場(chǎng)合理的流動(dòng)性需求。

貨幣政策靠前發(fā)力

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。與此同時(shí)，全球貨幣政策分化明顯，美聯(lián)儲(chǔ)“強(qiáng)鷹”來(lái)襲，緊縮恐慌席卷全球金融市場(chǎng)。一些市場(chǎng)主體擔(dān)憂(yōu)中美貨幣政策背離所帶來(lái)的資本外流等沖擊。

“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)我國(guó)影響有限。”中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰給出“定心丸”，“我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)體量大、韌性強(qiáng)，應(yīng)對(duì)疫情以來(lái)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒(méi)有搞大水漫灌，而是搞好跨周期設(shè)計(jì)，保持流動(dòng)性合理充裕，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，金融體系自主性和穩(wěn)定性增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，這些都有助于緩和和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)。”

為了應(yīng)對(duì)三重壓力，近一段時(shí)間以來(lái)，央行相繼祭出降準(zhǔn)、降息等多項(xiàng)操作，貨幣政策已顯示出邊際寬松跡象。

2021年12月6日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；2021年12月7日起，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；2021年12月20日，1年期LPR下降5個(gè)BP。

2022年1月17日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和中期借貸便利操作中標(biāo)利率均下行了10個(gè)基點(diǎn)，分別至2.10%和2.85%，釋放穩(wěn)健貨幣政策靠前發(fā)力的政策信號(hào)。1月20日，1年期LPR再下降10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR下降5個(gè)基點(diǎn)。

“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，‘穩(wěn)’本身就是最大的‘進(jìn)’。在經(jīng)濟(jì)下行壓力根本緩解之前，進(jìn)要服務(wù)于穩(wěn)，不利于穩(wěn)的政策不出臺(tái)，有利于穩(wěn)的政策多出臺(tái)，做到以進(jìn)促穩(wěn)。”1月18日，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)指出。

為維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，央行從1月17日開(kāi)始每天開(kāi)展1000億元7天期逆回購(gòu)操作，并從1月24日開(kāi)始開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作，持續(xù)加大跨節(jié)流動(dòng)性投放力度，充分滿(mǎn)足了市場(chǎng)流動(dòng)性需求。

雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力最大時(shí)點(diǎn)已過(guò)，投資者似乎仍持幣觀望，在央行下調(diào)10個(gè)BP利率之后，后續(xù)還有什么可以期待？

劉國(guó)強(qiáng)表示，當(dāng)前重點(diǎn)的目標(biāo)是穩(wěn)，政策的要求是發(fā)力：一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準(zhǔn)發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門(mén)不但要迎客上門(mén)，還要主動(dòng)出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華認(rèn)為，從基本面與政策面看，國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)內(nèi)需政策力度不小，相應(yīng)效果逐步釋放。同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕利好股市風(fēng)險(xiǎn)偏好。“預(yù)計(jì)春節(jié)后開(kāi)門(mén)紅的概率偏大。”

紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，在實(shí)體融資需求回升、寬信用行情見(jiàn)效之前，寬貨幣的行情依舊會(huì)繼續(xù)。此外，如果寬信用行情不及預(yù)期，不排除后續(xù)還有繼續(xù)降息的可能。

A股有望迎開(kāi)門(mén)紅

節(jié)后流動(dòng)性總量的大幅增加，市場(chǎng)資金面將會(huì)更加寬松。同時(shí)，展望未來(lái)財(cái)政政策適度超前，貨幣政策適度寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展將迎來(lái)更友好的融資環(huán)境。市場(chǎng)對(duì)于A股的節(jié)后行情持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

東方馬拉松投資董事長(zhǎng)鐘兆民對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)提前釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)，2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)上采取了一系列政策措施提前釋放風(fēng)險(xiǎn)，都提高了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和韌性。此外，房地產(chǎn)政策壓力出現(xiàn)了邊際改善，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)將進(jìn)入低速平穩(wěn)發(fā)展階段。

而在虎年春節(jié)期間，境外市場(chǎng)“漲聲”一片，2月4日港股率先翻紅，但美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊、財(cái)報(bào)指引不及預(yù)期等隱患仍暗流涌動(dòng)。

過(guò)去一周，美股出現(xiàn)超跌反彈，當(dāng)周標(biāo)普500指數(shù)反彈幅度接近2%，此前跌幅最大的納斯達(dá)克100指數(shù)漲1.3%，并較1月27日的當(dāng)月最低位14003點(diǎn)大漲4.9%。上周五最新公布的1月非農(nóng)就業(yè)新增46.7萬(wàn)人，大超預(yù)期的12.5萬(wàn)人，為3月美聯(lián)儲(chǔ)正式加息奠定基礎(chǔ)。

目前，高盛預(yù)計(jì)，2022年將迎來(lái)5次加息（此前預(yù)測(cè)為4次），三季度縮表有望開(kāi)啟。

“盡管美國(guó)等周邊市場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束了貨幣寬松，但由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的杠桿率不高，目標(biāo)政策工具儲(chǔ)備充分，具有寬信用的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為今年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)較為積極，有利于股票市場(chǎng)的發(fā)展。”鐘兆民表示。

就A股市場(chǎng)而言，截至節(jié)前收盤(pán)，上證綜指年初至今累跌7.46%，從年初的高點(diǎn)3632.33跌至3361.44；創(chuàng)業(yè)板指跌幅更大，為10.5%，從年初高點(diǎn)3250.16跌至目前的2908.94。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，1月北向資金凈流入167.75億元，春節(jié)前一周凈流出260.71億元。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，1月市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅下跌。下跌的原因主要是股市的增量資金不足、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨弱以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

在他看來(lái)，二季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。1月份中采PMI為50.1，低于12月份的50.3，1月份的財(cái)新PMI僅為49.1，不僅大幅低于12月的50.9，也創(chuàng)下了2020年2月疫情以來(lái)的新低，反映制造業(yè)較弱。目前資金囤積在銀行，銀行沒(méi)有好的項(xiàng)目沒(méi)法發(fā)放信貸。宏觀貨幣寬松，但是卻沒(méi)有資金流入股市。這一問(wèn)題到二季度有望逐步化解，兩會(huì)后財(cái)政政策再發(fā)力以及發(fā)改委的大規(guī)模項(xiàng)目審批后，情況有望好轉(zhuǎn)。

國(guó)際投資者則普遍更為看好中國(guó)股市。安本多元資產(chǎn)解決方案部投資總監(jiān)羅勛對(duì)記者表示，“我們認(rèn)為中國(guó)將重新聚焦短期增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)將推出的穩(wěn)定增長(zhǎng)措施，例如增加基建支出和制造業(yè)投資、減稅和刺激消費(fèi)支出等。這一點(diǎn)應(yīng)該與信貸周期的轉(zhuǎn)捩點(diǎn)相符。因此，我們對(duì)今年的中國(guó)A股展望持樂(lè)觀的看法，畢竟盈利增長(zhǎng)仍是正數(shù)，而且估值正在上升。我們偏好有增長(zhǎng)前景的新經(jīng)濟(jì)股與具有估值緩沖空間的舊經(jīng)濟(jì)股組成的均衡持倉(cāng)。”

（第一財(cái)經(jīng)記者邸凌月對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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