本輪豬周期自2018年5月開啟以來已經持續44個月，周期頂點和底部的豬價巨大的價差導致A股上市豬企交出的業績成績差表現千差萬別。

從部分頭部豬企披露的2021年業績預告來看，目前全行業虧損幾乎成為定局。1月25日晚間，天邦股份（002124.SZ）預計2021年凈利首虧，預計虧損35億-40億元。此前，千億豬企溫氏股份（300498.SZ）預計2021年業績虧損高達130億-138億元；“豬茅”牧原股份（002714.SZ）也出現了第三、第四季度單季度連續虧損的情形。

隨著頭部豬企業績出現首虧，豬周期降至底部已毫無爭議。但市場關于對本輪周期拐點究竟何時出現仍存巨大分歧。

供給端依然充裕，周期拐點難下定論

根據天邦股份（002124.SZ）披露的業績預告，公司預計2021年全年凈虧損35億-40億元，而上年同期為盈利32.4億元。

在上市豬企接二連三地交出預虧業績預告時，市場對拐點到來的預期也存在巨大分歧。一方觀點認為，拐點臨近，將于今年二季度出現；也有觀點認為2023年才是拐點到來的年份；還有極少數人士認為拐點在2024年才會出現。

能繁母豬存欄量是決定生豬產能的核心指標之一，其主要代表潛在供給，即遠期供給是否還會增長，當該指標同比見頂回落時點，邏輯預期改善領先于供需結構改善即豬價見底時點。

數據顯示，全國能繁母豬存欄量在2021年6月份達到年內峰值4564萬頭后，受豬價回落養殖場主動調減產能等多方面因素影響，7月-12月，該數據出現連續6個月回落，累計回落約6.9%。

供給與需求是豬肉價格漲跌的根本因素，僅觀察能繁母豬存欄量是不夠的。在華安證券農業、中小盤首席分析師王鶯看來，多因素共振下2022年國內生豬供給或有小幅增長，或導致二季度出現本輪豬周期拐點的概率不大。

“如果要看周期反轉，那全行業供給的量不能增加。但我們注意到，首先，10月以來，豬價反彈后價格雖有回落，但補欄積極并沒有回落，對產能去化進程有所影響。其次，養殖企業從2021年一季度就開始淘汰養殖效率相對低下的三元母豬，補欄二元母豬。理論上，二元母豬的養殖效率比三元高30%左右，這意味著從2022年一季度開始，行業養殖效率不斷提升，可能會提升供給規模，”王鶯說，“另外，從進口凍豬肉規模來看，2020年全年進口約580萬噸，2021年進口規模約500萬噸，兩項數值均處于歷史最高水平，同時大部分上市豬企2022年的出欄規模較上年均同比增長。”

具體來看頭部上市豬企的出欄計劃。2021年全年，牧原股份、溫氏股份、新希望的生豬出欄數分別為4026.3萬頭、1321萬頭、997萬頭，均為同比增長。根據公告，牧原股份儲備了超過1億頭養殖產能的土地資源，2022年出欄規劃約為6000萬頭；溫氏股份2022年的出欄初步規劃為1800萬-2000萬頭；新希望表示，已竣工的育肥場存欄規模達到600萬頭。

值得注意的是，溫氏股份在12月的調研紀要中表示，樂觀估計2022年下半年后豬價有可能進入下一輪周期的上行通道；悲觀估計2022年仍處于社會平均盈虧平衡線位置，可能需要2023年才能進入下一輪周期的上行通道。

上市豬企將直面成本壓力

近期，養殖端的惜售與需求端回暖導致2021年四季度全國豬價明顯反彈，價格反彈提升了養殖戶補欄積極性，能繁母豬產能調減速度開始明顯放緩，導致產能去化過程再次受阻。

隨著全國豬糧比再度跌破6：1，豬價繼續下行，上市豬企2022年的經營管理備受考驗。第一財經記者梳理各大頭部上市豬企的投資者關系紀要內容發現，成本管控和出欄規劃調整是上市豬企2022年的工作重點。

“一方面，相比于散戶養殖，規模化養豬企業的疾病防治、固定資產折舊、人工費用等成本因素對經營業績的影響更凸出。另一方面，業績虧損無法為企業提供穩定的現金流，前期擴產計劃將造成財務端持續承壓。”一位上海私募基金人士對第一財經記者說，“預計2022年，上市豬企仍需面對供給過剩階段，業績將繼續虧損，明年或繼續二次磨底來實現產能的進一步去化。”

隨著全國豬糧比再度跌破6：1，豬價繼續下行，上市豬企2022年的經營管理備受考驗。截至1月25日傍晚，僅有溫氏股份、牧原股份、天邦股份2家頭部豬企披露了2021年業績預告。其中，溫氏股份錄得業績首虧，也暫時成為了兩市“預虧王”，公司預計全年凈虧損130億~138億元，較上年同期下降275%~286%，上年同期盈利74.26億元。報告期內，溫氏股份對目前存欄的消耗性生物資產和生產性生物資產初步計提了減值準備約25億元。

牧原股份方面，根據三季度業績及全年業績預告，“豬茅”2021年第四季度歸母凈利潤的虧損金額約7億-22億元。

導致上市豬企業績虧損的主要原因仍是2021年大幅下跌的豬價。2021年，國內生豬價格的跌幅和跌速超出市場預期，最低下探至10元/公斤，跌破全行業養殖成本。

中國養豬網數據顯示，截至1月25日，全國外三元生豬價格報14.35元/公斤，是自2021年10月份豬價反彈以來的新低點。

“再從歷史數據來看，2011年10月-2014年4月豬價下行周期，底部盤整及虧損時間超過兩年時間，因為那個時間段沒有嚴重疫情發生。我們認為，2022年豬價或將在14、15元左右反復震蕩，周期繼續磨底。今年5月份之前，生豬出欄量是增長的，而春節過后需求下降，這階段豬價會繼續下探，會否跌破2021年的最低點還很難判斷。”王鶯對記者說。

二級市場方面，豬企股價與豬肉價格的背離正在彌合。數據顯示，2021年12月1日，A股豬板塊個股平均上漲10%，跑贏主要股指，但當月全國外三元豬肉價格由18.24元/公斤跌至16.48元/公斤。2022年1月以來，全國豬價繼續下跌，豬板塊股價亦進入調整，25只豬肉股平均下跌超1%。

市場對豬板塊炒作的預期是豬價與股價背離現象產生的主要原因。“從過往幾輪豬周期來看，豬肉板塊在每年都有基于預期的炒作。以2011年為例，當年度9月豬價見頂，2012、2013年市場有過對周期反轉預期的炒作，2014年周期迎來真正反轉，板塊走出趨勢性行情。”她對記者說，“每個階段，市場會基于不同預期選擇介入不同的標的。從歷史估值來看，整個豬板塊當前處于估值相對低的位置，是值得關注的。”

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