1月17日，MLF（中期借貸便利）意外下調10個基點（BP）。鑒于各界預計一季度經濟下行壓力仍存，多數機構預計，在3月美聯儲正式加息前，中國仍有望祭出進一步的寬松政策。

一季度寬松預期仍強

17日，為維護銀行體系流動性合理充裕，中國央行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.85%（此前為2.95%）、2.10%（此前為2.20%）。當日有5000億元MLF和100億元逆回購到期。

2021年12月20日，1年期LPR下調5個基點，為近20個月以來首次下調，目的在于緩解企業部門融資成本上升壓力。作為LPR的錨，交易員認為，MLF此次下調可能為進一步下調LPR奠定基礎。

“中國經濟去年四季度繼續放緩，尤其是消費超預期走弱。我們預計中國經濟今年一季度會進一步放緩，奧密克戎病毒是中國面臨的最大風險。我們認為政府會在2022年上半年多次降息降準，財政政策也將變得更為積極。如果疫情得到有效控制，經濟增長預期將會在年中企穩，下半年回升。”保銀資本管理公司首席經濟學家張智威對第一財經記者表示。

植信投資研究院首席經濟學家連平此前對記者稱，預計2022年中國仍有可能降準和下調LPR，而且根據預測，2021年、2022年，中國GDP增速或為8%和5.4%，美國或為5.6%和4%，中美經濟增速差的收斂幅度是過去多年來較為少見的。不過，隨著中國穩增長政策逐步傳導，一季度后經濟拐點有望到來，連平預計2022年經濟增長或前低后高，增速逐季回歸至正常水平，不僅能完成可能設定的5%~5.5%的增長目標，也可能實現5.7%左右的增長。

不過，野村中國首席經濟學家陸挺告訴記者，若未來進一步下調LPR，尤其是5年期LPR，或將擠壓商業銀行的凈息差，給銀行盈利帶來壓力。目前經濟整體增長放緩，尤其是房地產行業收縮，勢必會對銀行盈利能力造成沖擊。

陸挺強調，被市場忽略的一點是，中國央行外匯凈買入量從去年10月的17億美元攀升到11月的56億美元（表現為外匯占款投放攀升），這可能是未來幾個月更相關的降低市場利率的途徑。盡管經常賬戶、金融賬戶順差帶來大量外匯流入，但從2019年底到2021年10月，中國央行的外匯凈購買量幾乎為零。

“預計未來幾個月，中國央行的外匯凈購買量將大幅增加。我們認為，這可能是央行的最佳選擇，首先，有利于控制人民幣進一步升值；其次，將增加央行的外匯儲備；第三，將會增加經濟的流動性。”他稱。

A股仍待企穩

17日，在“降息”消息推動下，A股小幅攀升，截至收盤，上證指數收于3543.37，漲0.63%，從去年12月開始回調的新能源板塊全線反彈。

開年以來，A股持續回調，截至上周五，滬指累計跌超3%，創業板指累計跌逾6%。機構對A股中期看法并不悲觀，外資相對更為樂觀，共識在于，一季度市場可能先破后立。

資金是市場的關鍵。中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，從資本市場的資金端看，自2021年四季度，公募基金發行規模下降（每月新發基金800億~900億，低于三季度的每月1500億~1800億元），新年前兩周公募基金發行也較弱，并且有老基金贖回現象。從2021年四季度量化產品業績大幅下行后，目前這一趨勢并沒改變，這也導致市場量化產品出現贖回，可以預期今年量化產品規模很難保持去年水平；而北上資金在去年底監管新政下，今年內地身份證在香港開的滬股通、深股通賬號都要清理，因而今年北上資金可能會凈減少。從資金端看今年股市的資金并不充裕，股指仍有下行空間。

不過，各大機構對于后續政策寬松的預期較強，因此估值擴張似乎成為A股的后續動能。高盛最新表示，“中國股票市場是否值得投資”的答案是肯定的。不計ADR市場，內地A股占其余中國公司股票總市值近80%，而A股外資持股比例僅為4.5%。該機構提及，GDP增速趨于平緩意味著股市投資低回報？并非如此。從歷史經驗來看，GDP增長減速與股票回報的相關性較低。

中外資最具共識的板塊仍是新能源。但在此前公募基金調倉、“整縣推進”變化傳聞等沖擊下，早前備受追捧的光伏板塊今年1月以來跌到讓投資者“懷疑人生”，直至1月12日，該板塊暫時止跌反彈，機構認為，雖然早前的高估值導致投資回報收益率下降，但仍可以把握“跌出來的機會”，高景氣度是確定的。

利率債震蕩但仍可增配

在“降息”影響下，中國10年期國債期貨價格小幅攀升0.05%報100.725，10年期國債收益率維持在2.8%附近。

不過，市場對于債券投資存在諸多擔憂——10年期國債收益率已下至2.8%的低位，還有空間嗎？中美利差收窄會否導致外資對中國債券失去興趣？

富達國際債券基金經理成皓對記者表示，2022年中美利差會較大幅度收窄，人民幣或小幅走貶，這可能導致外資流入的步伐放緩，但增配中國債券仍是大趨勢。在整體資金面寬松的背景下，利用隔夜逆回購等適度對利率債加杠桿，或仍是增厚收益的主流操作。

2022年，利率債市場仍是外資的主戰場。德銀大中華區宏觀策略主管劉立男此前對記者表示，截至2021年11月底，境外投資者持有約4萬億元人民幣債券，規模較2018年底增長一倍以上。由于中美長期利差維持在145基點左右的高位，預計全球投資者仍將繼續加碼對人民幣資產的投資。

渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示，自2021年10月底起，富時羅素WGBI指數將在36個月逐步納入中國國債。“納入期間料將吸引1000億~1300億美元被動資金流入，月均流入規模或達29億~36億美元。”

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