智能手機銷量下滑，下游行業處境惡化，但部分手機產業鏈企業，依然計劃通過上市融資擴大產能。

作為歐菲光（002456.SZ）、舜宇光學（02382.HK）的主要競爭對手，全球第三大智能手機攝像頭模組企業昆山丘鈦微電子科技股份有限公司（下稱“丘鈦微”）近日披露了招股書，開始沖刺創業板上市，保薦人是華泰證券（601688.SH）。丘鈦微本次發行上市構成間接控股股東的丘鈦科技（01478.HK）分拆上市事項。

丘鈦微計劃募集資金投資超過30億元，其中14.9億元投向智能手機相關項目。

二三季度智能手機終端銷量下滑，這一趨勢是否會持續？丘鈦微新增產能若遭遇市場萎縮，產能又將如何消化？

目前丘鈦微市場份額只有9.3%，無論是面對下游品牌手機廠商，還是上游對海外科技公司的采購，處于產業鏈中游的丘鈦微議價能力都存在疑問，毛利率也低于歐菲光等競爭對手。

一半資金投向智能手機項目

丘鈦微主要從事攝像頭模組的設計、研發、制造和銷售，是全球第三大智能手機攝像頭模組企業。

在高端攝像頭模組方面，丘鈦微產品包括光學防抖（OIS）攝像頭模組、3D Sensing攝像頭模組、車載攝像頭模組、無人機攝像頭模組、智能家居攝像頭模組等創新型攝像頭模組，客戶包括華為、小米、OPPO、VIVO、三星、聯想、大疆、科沃斯、小天才等智能手機及IoT龍頭企業。其中2021年上半年對第一大客戶OPPO銷售收入占比為40.92%。

另外，丘鈦微車載攝像頭模組產品也已在上汽通用五菱、吉利汽車、小鵬汽車、福田戴姆勒等品牌的車型中交付使用，亦通過了北汽新能源、東風商用車等多家汽車企業合格供應商資格認證。

在丘鈦微擬募集資金超過30億元當中，近一半的14.9億元被投資到“智能手機和IoT攝像模組開發及生產項目”。丘鈦微稱，該項目的目的在于提高公司高端智能手機攝像頭模組的生產能力，滿足客戶日益增長的高端智能手機攝像頭模組的需求，以期進一步提高高端智能手機攝像頭模組的市場份額，優化公司產品結構。

然而，丘鈦微引用行業數據方面，忽視了智能手機整體市場下滑的背景，事實上智能手機早已經進入存量博弈的紅海市場階段。

招股書稱，隨著5G通信、AR、人工智能等新一代信息技術的快速發展和商業化，智能手機的功能和應用場景愈加豐富，智能手機成為消費者最為緊密且不可替代的智能終端，其中，消費者可以通過微信、微博等移動社交網絡分享照片視頻，通過抖音、快手等短視頻APP及虎牙、斗魚等直播APP進行內容創作、互動交流，拍照攝影成為人們日常生活的基本需求。

“本項目符合行業發展趨勢，市場空間廣闊，”丘鈦微稱。根據TSR（Techno Systems Research）預測，2019年到2024年全球智能手機攝像頭模組出貨量將從47.65億顆升至65.18億顆，復合年均增長率達6.47%?；谝陨闲袠I發展趨勢，公司的“智能手機高端攝像模組開發及生產項目”可以緊抓手機攝像頭的升級趨勢，提高高端攝像頭模組的供應能力，進一步深化與知名手機廠商的合作關系，擴大公司的市場規模。

然而下游需求并不樂觀。

公開資料顯示，根據市場研究機構IDC發布的手機季度跟蹤報告，2021年第二季度，國內智能手機市場出貨量約7810萬臺，同比下滑11.0%；全球智能手機市場出貨量約3.13億臺，同比增長13.2%；2021年第三季度，國內智能手機市場出貨量約8080萬臺，同比下滑4.7%；全球智能手機市場出貨量約3.3億臺，同比下滑6.7%。

對此，深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，由于下游終端市場需求傳導存在一定的滯后性，2021年第二季度和第三季度智能手機出貨量不理想，可能在后續導致手機相關廠商減少對產業鏈公司相關產品的采購，既然丘鈦微投資項目當中近一半用于智能手機相關產業項目，那么預計監管部門會要求丘鈦微補充說明新增產能要如何消化。

市場份額9.3%，議價能力幾何？

市場份額不到一成，處于產業鏈中游的丘鈦微議價能力讓人擔憂。

“經過多年發展，公司已成為全球智能手機攝像頭模組第三大供應商。根據TSR統計，在全球智能手機攝像頭模組市場，2021年預計出貨量排名前三的企業是歐菲光、舜宇光學、丘鈦微，市場份額分別為14.1%、14.1%、9.3%。”招股書稱。

雖然歐菲光等競爭對手遭遇困局，但2021年上半年丘鈦微的毛利率12.83%，依然不如歐菲光13.82%和舜宇光學14.8%的水平，研發費用率3.56%也不如對手平均6.59%的水平。

2021年，受到境外特定客戶終止采購關系的影響，歐菲光與特定客戶相關的產品出貨量同比下降，同時因國際貿易環境發生較大變化，歐菲光H客戶智能手機業務受到芯片供應受限等因素影響，導致2021年第一季度和第二季度出貨量有明顯下降。

“上述可比公司具有更強的規模效應及更高的產品附加值等，因此可比公司的毛利率水平略高于公司。”鑒于歐菲光和舜宇光學在攝像頭模組領域的規模大于丘鈦微，客戶結構、產品結構與丘鈦微存在差異，同時歐菲光在指紋識別模組領域的規模大于丘鈦微。

丘鈦微稱，上游主要為傳感器芯片、鏡頭、音圈馬達等供應商，下游客戶主要為國內外知名智能手機廠商，主要供應商和客戶的行業集中度較高，議價能力較強。“若未來公司的供應商和客戶議價能力進一步提升或公司所處行業的競爭進一步加劇，將會壓縮公司的盈利空間，從而導致公司的毛利率下降。”

丘鈦微的研發費用率也不如歐菲光和舜宇光學，其中舜宇光學除攝像頭模組業務外，還大力發展攝像頭模組上游核心元器件光學鏡頭，其光學鏡頭定位于中高端，出貨量居全球前三，對研發投入的需求較高。

另外，丘鈦微的核心原材料中CMOS（一種集成電路的設計工藝，涉及光學儀器）圖像傳感器芯片市場高度集中，主要采購來源為日本、韓國、美國等地的廠商，對境外CMOS 圖像傳感器芯片的需求量較大，境外采購的比例較高，且短期內國產公司無法在該領域形成有效替代。

2018年至2021年上半年，丘鈦微的主營業務成本中直接材料占比較高，且占比有所上升，從85.66%提高到90.86%，主要系隨著攝像頭模組的像素不斷升級，高像素核心物料的成本較高，導致直接材料的占比有所上升。

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