今年是布雷頓森林體系解體50周年，與布雷頓森林體系相比，后布雷頓森林體系的特點，是美元本位制取代了黃金匯兌本位制。美元作為一種國家法定貨幣，是可以無限供應(yīng)的，儲備貨幣國家為國內(nèi)利益而訴諸印鈔機的誘惑極難抗拒，唯一能阻止美國這樣做的力量是美國自己以負責(zé)任的態(tài)度行事的意愿。美國有意愿以負責(zé)任的態(tài)度行事，而全球投資者也要相信美國會這樣做。也正因如此，（也僅僅因為如此），此后布雷頓森林體系存續(xù)了五十年。

最初，美國政府通過資本賬戶赤字來提供“國際流動性”，但20世紀80年代初以后，美國通過經(jīng)常賬戶赤字提供“國際流動性”。目前，美國凈外債15.4萬億美元，占美國GDP的70%左右。對此我們不禁要問：世界各國不斷積累美國借條的局面還要持續(xù)多久？

“豆莖不可能長到天上去”，從某種意義上說，世界仍面臨著“特里芬兩難”。在當前階段，如果美國政府希望改善經(jīng)常賬戶平衡狀況，就必須讓美元貶值。如果考慮其他因素，比如美國飛漲的公共債務(wù)、以QE（量化寬松）形式不斷印鈔等，情況則可能更加糟糕。根據(jù)美國國會預(yù)算局的數(shù)據(jù)，美國聯(lián)邦債務(wù)持續(xù)上升，到2050年將占GDP的200%。

債務(wù)是必須償還的，否則就必須把債務(wù)貨幣化。很難想象美國政府如何在不進行債務(wù)貨幣化的情況下償還如此巨大的債務(wù)。公共債務(wù)貨幣化可能會對通貨膨脹和匯率產(chǎn)生巨大影響，我們也不能排除美國政府債務(wù)違約的可能性。雖然實施QE和零利率政策有其必要性，但無論如何，這種政策對通貨膨脹和匯率的影響令人擔(dān)憂。總而言之，如果美國政府繼續(xù)執(zhí)行當前政策而不能順利退出QE，考慮到通脹和美國政府債務(wù)違約的可能性，從長期看，外國投資者還將可能面臨美元的大幅貶值。另一方面，如果美國退出QE，發(fā)展中國家就將再次面臨“退寬恐慌”（taper tantrum）。

在布雷頓森林體系下，發(fā)展中國家由于金融系統(tǒng)的脆弱性，不得不積累大量外匯（主要是美國國債）以保護其貨幣不受投機性攻擊。目前，全球外匯儲備總額約12萬億美元，占2020年全球GDP的14%。如此規(guī)模的外匯儲備對發(fā)展中國家來說，是一種巨大的資源浪費；但如果沒有這層防火墻，來自國際投機者的攻擊，就可以使發(fā)展中國家?guī)资陙淼慕?jīng)濟成就付諸東流，亞洲金融危機就是典型案例。

如果能更好地監(jiān)督和管理跨境資本流動，金融危機的發(fā)生幾率就會減小。我們應(yīng)該制定一些規(guī)則以減緩跨境資本流動的速度，比如禁止某些高頻交易，對某些類型的跨境資本流動征稅等。近年來，不正當資金流動已經(jīng)成為國際上高層政策討論的熱門話題。我們需要采取更加協(xié)調(diào)一致的行動，將限制不正當?shù)目缇迟Y本流動納入全球金融體系改革的議程中。

全球金融危機以來，中國積極參加國際貨幣體系改革。中國人民銀行原行長周小川曾提議將特別提款權(quán)（SDR）作為國際儲備貨幣，中國也參與了組建多重儲備貨幣體系、加強區(qū)域貨幣合作的討論。

但可惜的是，這些有關(guān)國際貨幣體系改革的努力成果十分有限，所以中國決定走自己的路。中國在2009年啟動了人民幣國際化的進程，2012年啟動了資本賬戶自由化的進程，2015年開始實行人民幣匯率制度改革。

2017年以來，中國對海外資產(chǎn)安全的顧慮日漸加深，地緣政治成為國際金融問題中的重要因素。從地緣政治的角度，雖然中國會繼續(xù)堅持對外開放，堅持推進改革進程，但不得不關(guān)注一些更具體、更技術(shù)性的問題。例如，如何加強國際貨幣結(jié)算系統(tǒng)的安全性？當美國政府對中國金融機構(gòu)實施制裁時，如何保護中國金融資產(chǎn)？

“有志者，事竟成”，希望經(jīng)濟學(xué)者能夠為創(chuàng)造一個更加美好的世界貢獻微薄之力。

（作者系上海浦山新金融發(fā)展基金會會長、中國社科院學(xué)部委員）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“中國金融四十人論壇”。

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