風(fēng)口財經(jīng)記者 王貝貝 實習(xí)生 鄭策

近日，云從科技獲得證監(jiān)會注冊批文，即將登陸上交所科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板首家AI平臺型的上市公司。

自2019年開始，商湯科技、云從科技、曠視科技、依圖科技國內(nèi)計算機視覺“AI四小龍”紛紛開啟了IPO之路。去年12月底，商湯科技拔得頭籌，成功登錄港交所成為“AI第一股”。而云從科技此次科創(chuàng)板IPO注冊獲批，也讓其一舉成為“AI四小龍”中最年輕且首家將在內(nèi)地上市的企業(yè)。

盈利是AI企業(yè)一直未能解決的難題，云從科技在招股書中表示，結(jié)合目前經(jīng)營計劃、在手訂單等情況，公司預(yù)計在2025年能夠達成扭虧為盈。

就此，云從科技成為目前AI企業(yè)中首家對盈利能力正面回應(yīng)且給出時間表的公司。但這一賽道，前有商湯科技，后有格靈深瞳以及其他“AI獨角獸”們激烈競爭的當(dāng)下，云從三年后能否實現(xiàn)盈利，是板上釘釘，還是一種美好愿望？

業(yè)務(wù)場景可復(fù)制性強

云從科技身處人工智能的計算機視覺賽道，資料顯示，云從科技致力于提供高效的人機協(xié)同操作系統(tǒng)與行業(yè)解決方案，是一家技術(shù)驅(qū)動型的AI平臺型企業(yè)。其中人工智能解決方案2021年營收占比高達87.28%，是拉動營收增長的主要動力。

人工智能解決方案比較容易理解，就是根據(jù)客戶實際的場景需求，將AI落地應(yīng)用。從云從收入上來看，雖然人工智能解決方案占總營收的絕對優(yōu)勢。但解決方案通常是包括硬件產(chǎn)品、安裝運維、后期維護等綜合項目，營收占比大并不代表其是云從的業(yè)務(wù)技術(shù)核心；而人機協(xié)同操作系統(tǒng)，AI產(chǎn)品要變成解決方案落地，那就必須依靠一套能夠運載硬件的軟件系統(tǒng)，是云從科技的技術(shù)核心。

《招股書》顯示，金融、安防領(lǐng)域是云從科技最早布局的領(lǐng)域，也是目前為止最主要的服務(wù)領(lǐng)域。以智慧金融為例，通過智能柜員機、攝像頭、支付設(shè)備等，協(xié)助人員業(yè)務(wù)辦理和監(jiān)管金融從業(yè)人員的業(yè)務(wù)介紹的合規(guī)性?？梢蕴岣呔€上線下金融業(yè)務(wù)辦理的便利性，減少由于經(jīng)辦人員介紹失誤所帶來的誤解。

從業(yè)務(wù)實際落地產(chǎn)品情況來看，云從的服務(wù)在技術(shù)落地上難度較低，易于普及。業(yè)內(nèi)人士表示，云從科技的服務(wù)并不像商湯科技等在工業(yè)類場景落地需要定制化，也不像自動駕駛類產(chǎn)品需要在技術(shù)上持續(xù)攻關(guān)才能落地。其類似于智能閘機、AI攝像頭等設(shè)備在客戶的技術(shù)指標(biāo)上差異化不大，方案較為容易普及。

換句話說，云從科技的業(yè)務(wù)落地場景有一定的可復(fù)制性。例如，在智慧金融領(lǐng)域，云從科技的人機協(xié)同操作系統(tǒng)及核心應(yīng)用服務(wù)已覆蓋包括六大國有銀行在內(nèi)的超過100家金融機構(gòu)；在智慧治理領(lǐng)域，云從科技則已經(jīng)與公安部合作建設(shè)5個部級平臺，云從業(yè)務(wù)系統(tǒng)累計在30個省級行政區(qū)公安政法部門部署上線。云從科技通過ToB/G項目沉淀技術(shù)與方案能力到人機協(xié)同操作系統(tǒng)中，快速覆蓋中長尾應(yīng)用場景，滿足當(dāng)下與未來的可持續(xù)商業(yè)發(fā)展。通過沉淀標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案和技術(shù)，目前云從業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)擴展到醫(yī)療、海關(guān)、風(fēng)控、應(yīng)急防控等領(lǐng)域。

值得一提的是，云從科技是全內(nèi)資企業(yè)，屬于純正的“國家隊”。成立于2015年的云從科技，創(chuàng)始團隊幾乎都來自中科院。天眼查顯示，從B+輪開始，云從科技的多輪融資中均有國資參與，其股東構(gòu)成為：控股股東（周曦）、員工持股平臺、國資背景股東（國新資本、中網(wǎng)投、國改基金等）、企業(yè)背景股東（佳都科技、海爾資本）、其它社會資本（順為資本、普華資本、創(chuàng)領(lǐng)資本等）。

“國家隊”的標(biāo)簽讓云從收獲了更多的好感和青睞。比如，2018年1月，國家發(fā)改委確定云從科技承擔(dān)國家“人工智能”產(chǎn)業(yè)化項目重大工程――人臉識別系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用平臺建設(shè)任務(wù)；再比如，2020年8月，首屆人工智能國家標(biāo)準(zhǔn)化組織――全國信息技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會人工智能分技術(shù)委員會（SAC/TC28/SC 42）正式成立，云從科技等作為人工智能企業(yè)代表企業(yè)入選首批委員單位。這些在一定程度上也助推了云從科技業(yè)務(wù)的發(fā)展。

毛利率偏低

值得注意的是，容易落地的場景往往競爭者眾。目前來看，包括商湯、曠世、海康、科大訊飛、格靈深瞳的公司都已經(jīng)布局在新基建領(lǐng)域。未來云從科技面臨的競爭只會越來越激烈。

云從科技自己也意識到了這一點。在招股書的風(fēng)險提示中，云從科技表示，公司所處行業(yè)競爭激烈，公司所處人工智能行業(yè)一方面面臨著商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業(yè)的競爭，其中既包括核心算法技術(shù)實力的比拼，也包括人工智能應(yīng)用和行業(yè)解決方案的較量；另一方面也面臨著?？低暤纫曈X設(shè)備廠商推進對產(chǎn)品進行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，該類廠商在硬件研發(fā)和供應(yīng)鏈方面有著深厚積累，使得新興人工智能企業(yè)需不斷尋求差異化優(yōu)勢，整體市場競爭較為激烈。

所以，AI企業(yè)的競爭還是盈利能力的競爭。盡管有“國家隊”的光環(huán)，也不能說明全部。

云從科技在2019年到2021年，分別實現(xiàn)了8.07億元、7.55億元、10.76億元的營業(yè)收入，保持較高速的增長，但與其他AI四小龍對比，云從科技營收并沒有突出優(yōu)勢。曠視科技在2019年至2021年上半年的營收分別為12.6億元、13.9億元、6.7億元；而商湯科技在2019年至2021年的營收更是高達30億元、34億元、47億元。

再看看毛利率水平。云從科技的綜合毛利率在2019年-2021年分別為41%、43%和37%，低于曠視科技在2019年-2021年上半年的53%、49%、43%，更低于格靈深瞳在2019年-2021年上半年的53%、62%和72%。

具體來看，云從科技的人機協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率較高，2021年達到 73.99%，但收入占主營業(yè)務(wù)收入比例僅為12.72%；人工智能解決方案收入占主營業(yè)務(wù)收入比例高達87.28%，毛利率為31.34%。

云從科技認(rèn)為其整體毛利較低的原因是硬件產(chǎn)品的利潤拖了后腿。2021年第三方軟硬件產(chǎn)品收入占人工智能解決方案收入的比例為36.17%，招股書中顯示，該部分產(chǎn)品毛利率相對較低，整體拉低了公司人工智能解決方案的毛利率水平，導(dǎo)致不同業(yè)務(wù)毛利率差異較大。

行業(yè)專家認(rèn)為，雖然AI應(yīng)用前景廣闊，但目前實現(xiàn)商業(yè)化落地的板塊較為集中，行業(yè)競爭激烈。對此，云從科技深知研發(fā)是保持技術(shù)優(yōu)勢和競爭力的前提，才能保持穩(wěn)定持續(xù)的盈利能力。公司招股書披露，云從科技本次IPO擬募資37.5億元，云從科技除了補充流動資金外，將全部投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，包括感知智能、認(rèn)知智能、決策智能在內(nèi)的人工智能核心領(lǐng)域、人工智能技術(shù)工程化與平臺化、數(shù)字化能力、人機自然交互等創(chuàng)新領(lǐng)域。

三年盈虧平衡？

報告期內(nèi)，云從科技營業(yè)收入從2018年的4.84億元增長到2021年的10.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率由2018年的49.03%下降至2021年的22.76%，綜合毛利率從2018年的21.7%提升到了2021年的37.01%，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展。

云從科技在招股書中表示，結(jié)合目前經(jīng)營計劃、在手訂單等情況，公司預(yù)計在2025年能夠達成扭虧為盈。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，云從科技在招股書中對未來盈利的分析，不是以《盈利預(yù)測報告》的形式， 而是采用《未來可實現(xiàn)盈利的前瞻性分析》，區(qū)別在于前者屬于嚴(yán)格的財務(wù)數(shù)據(jù)測算，未來完不成要被處罰，而后者則相對較隨意。

而在《未來可實現(xiàn)盈利的前瞻性分析》中，云從科技給出了達到盈虧平衡狀態(tài)所需的條件，即2025年營收達40.11億元，2022年-2025年營收復(fù)合增長率達到33.6%，綜合毛利率50%左右。

首先，云從科技復(fù)合增長率的計算是以2022年為基期的，但2022年營收是預(yù)測數(shù)據(jù)。

云從科技2019年-2021年三年間營收復(fù)合增長率僅為15.47%，這個數(shù)據(jù)比2022年-2025年預(yù)測的營收復(fù)合增長率達到33.6%是有很大差距的。另外，云從科技2021年營收只有10.76億元，如果2025年達到40.11億元，那么必須現(xiàn)實四年三倍增長。據(jù)沙利文咨詢統(tǒng)計，中國AI市場規(guī)模2016年-2019年復(fù)合增速約為61%，預(yù)計2020年-2024年增速下降到44%。雖然增速不低，但已經(jīng)明顯呈現(xiàn)下降趨勢。在上述背景下，云從科技的營收增速想大幅提高并非易事。

其次，云從科技毛利率能否達到50%也是一個問題。

從上表數(shù)據(jù)看出，云從科技的毛利率近三年從未達到過50%。具體分析云從科技的兩塊業(yè)務(wù)，人機協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率較高，近三年都在70%以上，而人工智能解決方案毛利率只有30%左右。但從業(yè)務(wù)占比來看，毛利率較低的人工智能解決方案呈現(xiàn)上升的趨勢，從2020年的68.5%大幅提升至2021年的87.28%，這拉低了綜合毛利率水平。

再從行業(yè)競爭看，算法的同質(zhì)化導(dǎo)致應(yīng)用場景高度重合，不管是名聲在外的“AI四小龍”還是后排小弟，大家的客戶都是同一群人，在這種激烈的競爭環(huán)境中提高毛利率也并非易事。

總之，云從科技的盈利前瞻性分析中，無論是營收增長率還是毛利率都面臨挑戰(zhàn)，2025年實現(xiàn)盈虧平衡的難度不可謂不大。

“上市并非終點，而是一個新的起點。雖然接下來的路上公司可能面臨更多的挑戰(zhàn)和雜音，但在核心技術(shù)閉環(huán)及前瞻戰(zhàn)略加持下，將進一步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)落地。”云從科技相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示。

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