12月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.80%，較上次下調(diào)5個基點；5年期以上品種報4.65%，與上次持平。

此次下調(diào)是一年期LPR時隔19個月后首次下調(diào)。自2020年4月20日創(chuàng)下改革以來單月最大降幅后，1年期和5年期以上LPR連續(xù)19期“按兵不動”。此次調(diào)整，1年期LPR下調(diào)了5個基點，但5年期以上LPR未作調(diào)整。

接受證券時報記者采訪的專家表示，本次1年期LPR報價下調(diào)，不僅會直接推動實體經(jīng)濟融資成本下降，同時也體現(xiàn)了在經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，貨幣政策正在及時加大逆周期調(diào)控力度，對穩(wěn)定市場預期，緩解樓市下行壓力，帶動消費、投資修復性增長具有重要的信號作用。

民生銀行首席研究員溫彬表示，考慮到今年上半年經(jīng)濟加快恢復形成了較高的基數(shù)，且當前的經(jīng)濟下行壓力向后傳導，對明年上半年經(jīng)濟增長形成較大壓力，降準、降息的窗口仍可能開啟。

一年期LPR時隔19個月下調(diào)

本次LPR報價，1年期品種報3.80%，較上次下調(diào)5個基點，是時隔19個月后，LPR利率首次下調(diào)。

受此影響，A股地產(chǎn)板塊今日大漲，津濱發(fā)展、渝開發(fā)、中洲控股、大龍地產(chǎn)、嘉凱城、天保基建、藍光發(fā)展、泰禾集團、天房發(fā)展等逾10股漲停。

東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者表示，12月15日，央行續(xù)作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這表明12月LPR報價的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。不過，12月15日央行全面降準0.5個百分點，可為銀行每年降低資金成本約150億，而7月全面降準已為銀行每年降低資金成本約130億。累積效應下，兩次全面降準對銀行降低成本效果明顯，成為本月觸發(fā)1年期LPR報價下調(diào)的一個直接原因。

王青認為，本次全面降準之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，另一個重要原因是6月初存款利率自律上限確定方式做出調(diào)整，即由此前的“基準利率×倍數(shù)”改為“基準利率+基點”。根據(jù)央行第三季度貨政報告，此次存款利率自律上限優(yōu)化成效顯著，其中存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。

具體而言，9 月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為 2.21%，同比下降 0.17 個百分點，較存款利率自律上限優(yōu)化前的 5 月下降 0.28 個百分點。其中，2 年、3 年和 5 年期定期存款利率較 5 月分別下降 0.25 個、0.43 個和 0.45 個百分點。這意味著這段時間銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)貸款市場利率報價（LPR報價）提供了動力。

從市場層面看，7月全面降準以來，盡管DR007等短端市場利率變化不大，但銀行同業(yè)存單發(fā)行利率等中端市場利率出現(xiàn)大幅下行，意味著銀行在貨幣市場上的批發(fā)融資成本邊際下降。由此，以上三個因素疊加，推動12月LPR報價下調(diào)幅度達到了LPR最小調(diào)整步長（0.05%）要求，觸發(fā)了1年期LPR報價下調(diào)5個基點。

打破LPR與MLF利率90個點固定點差

值得注意的是，本次1年期LPR報價下調(diào)，也打破了自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調(diào)整、點差固定在90個基點（0.9個百分點）的局面。王青認為，這標志著利率市場化再進一步，即在政策利率不變時，貸款利率能夠隨市場利率變化做出適時調(diào)整。這也是貨幣政策傳導效率提升的一個具體體現(xiàn)。

LPR由MLF利率和加點幅度兩部分組成，有市場人士認為，當前這種準備金率下降、MLF利率保持不動的階段較有利于壓縮LPR加點幅度。加點幅度主要取決于各報價行自身的資金成本、市場供求、風險溢價等因素。影響LPR的一些因素在過去的一段時間里便已出現(xiàn)了變化。

自2021年7月15日全面降準以來，此后LPR連續(xù)5次保持不動，一個直接原因是此次降準帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使下調(diào)LPR0.05個百分點。另外，在凈息差收窄至歷史低位附近背景下，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價參考基準的動力不足。而在12月15日年內(nèi)第二次全面降準落地后，兩次降準累計為金融機構(gòu)直接降低資金成本每年約280億元。市場普遍認為，積蓄貸款市場報價利率（LPR）下調(diào)的動力已足夠充分。

事實上，降準帶動LPR報價單獨下調(diào)并非沒有先例。根據(jù)2020年9月15日發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》增刊，“LPR改革后，中國人民銀行分別于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準備金率各0.5個百分點，對報價行資金成本等加點因素有明顯影響，降準當月均有部分報價行根據(jù)自身情況下調(diào)了報價，并帶動報價的算術(shù)平均值下行0.02~0.03個百分點，但因為變動小于LPR的最小調(diào)整步長，向0.05%就近取整后，兩次降準當月只有一次（2019年9月）觸發(fā)了LPR變化”。

雖然MLF利率和LPR都已數(shù)月未變，但并不妨礙實際貸款利率的穩(wěn)中有降。前期一系列壓降銀行負債成本的政策給降低貸款實際利率提供了空間。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，前10個月，貸款成本持續(xù)下降，繼續(xù)讓利實體經(jīng)濟。相較年初，普惠型小微企業(yè)貸款年化利率下降0.17個百分點；民營企業(yè)貸款年化利率下降0.03個百分點；制造業(yè)貸款年化利率下降0.13個百分點。

5年期以上LPR利率未變

在一年期LPR利率下調(diào)同時，5年期以上品種報4.65%，與上次持平。

民生銀行首席研究員溫彬認為，5年期以上LPR保持不變，有助于維護房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。銀行落實對房地產(chǎn)市場調(diào)控的政策要求，近期開始加大信貸支持力度，滿足合理的開發(fā)貸款需求，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，相關(guān)信貸規(guī)模出現(xiàn)明顯改善，10月、11月分別新增個人住房貸款3481億元和4013億元，比前月分別多增1013億元和532億元。在相關(guān)信貸需求逐漸得到合理滿足的情況下，5年期以上LPR保持不變，有助于為維護房地產(chǎn)市場的良性循環(huán)和健康發(fā)展。

國金證券研報指出，1年期LPR下降、5年期LPR不動，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。LPR下調(diào)或只是開始，持續(xù)降低實體融資成本，才能更好激發(fā)實體活力。對于市場而言，降低銀行成本，對利好更為直接；對股票而言，降低實體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動定價。

推動實體經(jīng)濟融資成本下降

從近期的公開信息來看，明年貨幣政策仍以穩(wěn)為主，流動性將保持合理充裕，將更加注重對實體經(jīng)濟的支持，降低企業(yè)融資成本。在我國當前的利率體系中，LPR屬于市場利率范疇，對但因其市場主體融資成本特別是銀行貸款成本具有重大影響，因此具有較強的政策信號意義，受到市場廣泛關(guān)注。

王青認為，本次1年期LPR報價下調(diào)，不僅會直接推動實體經(jīng)濟融資成本下降，同時也體現(xiàn)了在經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，貨幣政策正在及時加大逆周期調(diào)控力度，對穩(wěn)定市場預期，緩解樓市下行壓力，帶動消費、投資修復性增長具有重要的信號作用。

中央經(jīng)濟工作會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。央行近期在部署明年工作時亦強調(diào)，做好跨周期和逆周期政策設(shè)計，提高貨幣政策的前瞻性針對性。持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。種種跡象顯示，政策層面的寬松和銀行邊際資金成本下行已為LPR報價下調(diào)創(chuàng)造了條件，12月份LPR利率下調(diào)的概率不小，從而在降低企業(yè)貸款利率方面起到代替政策性‘降息’的作用。

民生銀行首席研究員溫彬表示，考慮到今年上半年經(jīng)濟加快恢復形成了較高的基數(shù)，且當前的經(jīng)濟下行壓力向后傳導，對明年上半年經(jīng)濟增長形成較大壓力，降準、降息的窗口仍可能開啟。

溫彬認為，在穩(wěn)健基調(diào)下，仍將以結(jié)構(gòu)性支持穩(wěn)增長為主，央行將主要通過公開市場操作、MLF等多種貨幣政策工具組合，保持市場流動性合理充裕；更好發(fā)揮再貸款、碳減排支持工具、直達實體經(jīng)濟等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，鼓勵和引導商業(yè)銀行逆周期增加對重點支持領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放力度，促進融資成本穩(wěn)中有降，助力經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

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